行业近况

8 月多数品类在现代渠道销售额实现正增长，但同比增速普遍不及7 月，部分品类增速转负。8 月碳酸饮料销售同比转增，白酒、酱油、复合调味品、肉制品、速冻米面8 月销售增速环比7 月放缓，乳制品、啤酒、方便面、坚果炒货、面包、包装水、茶饮料、果汁饮料8 月销售额同比增速为负。我们认为8 月整体消费氛围依然较好，但商超渠道受餐饮渠道恢复、电商渠道分流以及基数扩大等影响，增速有所回落。

评论

酒类：8 月白酒收入增速回落，增长主要由销量推动，价格跌幅扩大，大多数品牌销售额延续增长趋势。我们认为名酒延续增长趋势，高端、次高端淡季中价格分化明显。8 月啤酒收入跌幅缩小，主因销量跌幅大幅收窄，乌苏收入同增63.8%，显著优于行业，青岛1903、百威蓝妹和喜力增速环比继续提升。我们认为目前啤酒高端化进展顺利，龙头10 元价位超高端大单品均实现远高于行业成长。

乳制品：8 月乳制品收入同比略有下降，液奶实现量价齐升，收入同增7.0%，表现优于行业整体，奶粉与酸奶销售额同比分别下降9.0%/10.7%。8 月蒙牛伊利收入分别同比+2.5%/-3.7%。常温酸奶8 月纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比-4.8%/-5.7%/-23.4%。高端UHT 奶8月金典/特仑苏销售额分别同比+15.4%/+28.5%。

我们认为疫情后消费者对高端牛奶消费需求提升，助力高端UHT 奶销售高增长。

调味品：8 月酱油量升价跌，收入实现同增2.0%。8 月海天和厨邦收入分别同比+7.9%/+5.2%，海天表现持续优于行业。8 月醋行业收入同比下降6.5%，恒顺收入同比-7.2%。8 月复合调味品继续量价齐增，但增速环比7 月有所回落，海底捞与天味销售额分别同比+33.2%/+22.9%，表现优于行业。我们认为，由于餐饮渠道逐渐恢复，酱油、醋和复合调味品商超渠道销售额增速放缓。

食品：食品8 月整体销售额增速放缓。8 月肉制品销售额同增1.0%，双汇销售额同增2.2%。8 月速冻米面行业增速放缓，销售额同增9.9%，汤圆、水饺、面食、粽子收入分别同比+2.8%/+6.9%/+23.0%/-23.0%。8 月方便面行业销售额跌幅略微扩大，康师傅转跌，统一延续下跌趋势；自热品类同增44.5%，增速略微放缓。

8 月面包行业量增价跌，行业销售额同比-1.7%，桃李和达利美焙辰销售额分别同比+5.5%/+26.9%，表现优于行业。8 月坚果炒货销售额同比-22.1%，洽洽同比-17.1%，洽洽每日坚果同增4.7%。我们认为，疫情后打折促销和囤货行为趋于理性以及餐饮和电商渠道分流影响，食品各品类商超渠道销售额增速趋缓。

饮料：8 月各品类销售额均有所改善，其中碳酸饮料销售额同比转增（+5.7%），实现量价齐升，其余品类销售额跌幅收窄，下滑幅度为果汁饮料>包装水>茶。我们认为，外出活动增加助力饮料需求恢复；其中碳酸饮料由于消费场景偏室内，需求恢复快于整体行业。

估值与建议

我们结合商超及其他渠道销售，推荐组合为白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘；大众品：伊利股份、双汇发展、涪陵榨菜、桃李面包、洽洽食品；H 股：百威亚太、青岛啤酒股份、颐海国际、康师傅控股、周黑鸭。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。