行业近况

自2020 年1 月开始，我们新增复合调味品、坚果炒货和面包三个主品类和自热食品子品类，并剔除黄酒、蛋白质饮料两个品类，目前共计14 个主品类。同时由于口径调整，此前数据变化较大，我们已将数据追溯调整至2018 年1 月。

2 月食品饮料各品类在商超渠道表现受春节时间错位和疫情的双重影响，方便面、面包、复合调料、酱油单月实现较1 月加速增长，速冻米面、肉制品亦实现单月同增20%以上增长，体现疫情期间商超渠道2C 端必需品需求旺盛，白酒、啤酒、水、软饮料等单月同比增速下滑，受疫情影响相比食品更加明显。我们认为对食品表现普遍优于饮料，商超终端趋势或将延续至3 月。

评论

酒类：2 月白酒销售额降幅较大，1-2 月累计收入亦呈下滑，高端、次高端单品均承压。茅台表现相对最优，1-2 月合计茅台、牛栏山、今世缘实现正增长，分别同增16%/3%/1%。啤酒2 月亦呈现收入下滑，但品牌间增速分化差异拉大。

Rio 预调酒2 月收入同比降幅较大，但新三度微醺同增15.5%，增势较好。

乳制品：2 月乳制品收入总体下滑，1-2 月累计收入略有下滑，销量看液奶实现正增长，奶粉和酸奶销量下滑，均价看奶粉同比抬升，液态奶和酸奶均价均同比下滑。1-2 月蒙牛/伊利销售额分别同比+0.5%/-5%，蒙牛增速保持领先。常温酸奶品类中，纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比-8.7%/-6.5%/-17.3%。高端UHT奶中，金典、特仑苏1-2 月分别同比-5%/+18.5%。内资奶粉品牌中飞鹤、合生元、澳优和君乐宝销售额市占率同比提升。

调味品：2 月酱油量价齐升，行业收入环比1 月增速有所加速。1-2 月海天和厨邦分别同比+20.6%/14.8%。2 月醋行业增速亦有所加速，恒顺收入同增24%，远快于行业11%的增速。2 月复合调味品量价齐增，其中均价同比提升9.5%，且各品牌销售额同比增长均较快，海底捞1-2 月收入同比+85.3%，快于行业。

食品：因居家囤货属性较强，食品1-2 月整体销售额增长较为明显，且主要为销量推动。2 月肉制品行业销售额同增45%，双汇同增80.7%快于行业。2 月速冻米面行业销售额同增20.6%，且细分品类均价提升趋势明显。2 月方便面行业销售额同增71.8%，康师傅表现优于统一。2 月面包行业销售额同增38.1%，桃李同增60.5%快于行业。2 月坚果炒货受春节旺季错配影响销售额同比下滑，但洽洽同增42.3%，增长强劲。

饮料：2 月饮料整体销售额受疫情冲击有所下滑，除包装水销量实现正增长，其余品类销量均下滑。农夫山泉在各品类中综合表现相对更优。

估值与建议

A 股看好：酒类包括茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒。非酒包括安琪酵母、双汇发展、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜；港股看好青岛啤酒、万洲、康师傅、维达。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。