行业近况

黄酒板块今日大涨7%，月初至今涨幅15%。我们曾在一季度发布报告，提示投资者2018 年对行业可以更为乐观。当前龙头公司在浙沪以外重点市场持续30%以上的高增长，继续看好黄酒新一轮全国化消费升级机遇，古越龙山和会稽山量价齐升趋势明确，持续抢占市场份额。

评论

黄酒正在迎来新一轮全国化消费升级机遇。大众酒水消费对品质和健康的追求，黄酒价值得到重新认识，需求在全国多地崛起，并且形成了对低档白酒和啤酒的替代。调研了解到，苏北和陕西等北方多地的渠道商正在积极寻求黄酒的代理权。根据中金独家商超销售数据，黄酒收入1Q18 加速增长，其中销量增速自3Q16以来首次转正。

行业均价仅1 万元/吨，而国产葡萄酒达到4 万/吨，持续结构升级存在较大空间。黄酒消费过去主要局限于浙江，低成本求量策略以及品类低端定位造成了极低的价格。这一局面正在改变，龙头企业零售价约25 元/瓶的中档价位黄酒增速普遍达到20~30%，动力来自于品牌品质升级需求，特别是年轻一代消费者和浙沪以外市场的消费档次明显高于当前行业平均水平，推动20~50 元/瓶价位产品正在快速放量。另一方面，大量小企业退出，行业集中度提升，提价阻力明显减弱。

古越龙山和会稽山核心受益，特别是扩张更为积极的古越龙山。

黄酒行业格局清晰，古越龙山和会稽山为绝对龙头，品牌、品质和产能显著领先，在这一轮的全国化消费升级机遇中最为受益，放量和结构提升确定。2017 年，古越龙山在安徽增长40%以上，销售口径收入达到7~8 千万，会稽山在江苏增长46%，报表收入1.2 亿元，预计18 年二者继续在省外重点市场保持30%以上的增速。其中，古越龙山全国化战略更为坚定，通过大商、大单品、个性产品持续深度开发区域市场，滚动打造标杆市场，预计未来3~5 年，在省外形成5 个左右规模达到2 亿元的重点市场。

估值与建议

维持原有盈利预测，继续推荐行业龙头古越龙山、会稽山，目标估值18 年5~5.5x PS。

风险

如果公司全国化扩张投入不足，营收恐不达预期。