2017 年业绩符合预期

会稽山公布2017 年业绩：营业收入12.9 亿元，同比增长22.9%；归属母公司净利润1.8 亿元，同比增长28.6%，对应每股盈利0.37元。毛利率提升0.41ppt 至43.6%，主要来源公司2017 年对核心产品提价6~11%。4Q17 收入同比增速17.9%，二季度以来稳中有升，在四季度同比均并表乌毡帽、唐宋的情况下，显示黄酒整体需求持续向好。

发展趋势

首先，黄酒行业迎来新一轮全国化消费升级机遇，龙头企业核心受益。大众对品质和健康的追求，黄酒价值重新得到认识，黄酒需求在多地崛起，对低档白酒和啤酒替代趋势明确，开始呈现全国化和年轻化趋势。春糖期间，我们参加了首届黄酒复兴论坛，各地渠道商正在积极寻求会稽山、古越龙山等知名黄酒品牌的代理权，其中不乏河南、陕西、河北等传统白酒消费大省的经销商。

其次，2018 年省外重点市场有望继续快速增长。会稽山品牌2017年在江苏/安徽实现40%以上的高增长，规模达到约1.2/0.3 亿元，北方市场增速普遍在50%以上。会稽山和乌毡帽在上海增长20%以上达到1.7 亿元。公司在局部地区逐步形成品牌和规模优势，18 年将在重点市场继续提高精细化营销程度，注重品牌和品类的推广培育，扩大招商，推动营收持续快速增长。预计江苏/安徽市场增速仍能达到30%左右，上海维持在20%左右。

最后，公司在全国市场的覆盖面仍然较低，需要更为积极的营销策略和费用投入。2017 年江浙沪以外地区收入仅0.85 亿元，占比7%，经销商数目仅37 个，全国化的销售网络仍待构建，大量空白市场亟待开发布局。

盈利预测

我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.41 元与0.5元上调2%与2%至人民币0.42 元与0.51 元。

估值与建议

目前，公司股价对应18 年/19 年3.6x/3.2x P/S。我们维持推荐的评级和人民币16.70 元的目标价，较目前股价有55.78%上行空间。

目标价对应2018/19 年5.7/4.9x P/S。

风险

如果公司全国化营销投入较小，收入恐不达预期。