投资要点

事件：公司发布2017年业绩快报，全年实现营业收入12.9 亿元，同比+22.7%，归母净利润1.78 亿元，同比+25.7%。其中Q4 单季度实现营业收入5.3 亿元，同比+17.4%，实现归母净利润7944 万元，同比+17.9%。

并购整合效果良好，主业保持稳定增长态势。公司Q3/Q4 的收入增速分别是15.4%、17.4%，归母净利润增速分别是192.7%、17.9%，在非并表因素下呈现较快速增长，主要原因：1、并购产生较好协同效应。乌毡帽全年实现净利润3341 万元，同比+11%，收入端预计增长20%左右，乌毡帽属于新型黄酒，主要市场在上海和苏州，和传统绍兴黄酒形成良好互补。唐宋酒业经过公司整合，盈利能力显著改善，17 年实现净利润779 万元，同比+63%。2、产品创新下会稽山保持稳健增长。在提价+量增长下，母公司收入增速保持15%以上的稳定增长。公司一方面在现有产品下深耕省内市场，另一方面不断推陈出新，满足市场需求。公司顺应黄酒消费趋势，量身打造了“匠心之作”、“G20”、“兰亭”等“文化系列”新品，巩固和加强会稽山品牌竞争力，进一步优化产品结构。从市场区域来看，省内销售占比达65%以上，未来公司将持续推进渠道下沉，不断夯实根据地，省外市场基数低增速快，增量贡献空间巨大。

收购咸亨切入调味料酒细分市场，会稽山开辟新增长点。公司拟发行可转债，作价7.35 亿元拟收购咸亨食品。咸亨的腐乳和料酒在调味品领域有较好的品牌和消费者基础，公司此举收购意在切入调味品市场：1、利用会稽山全国性营销渠道，做大做强咸亨腐乳主业，提升细分市场地位；2、料酒作为会稽山未来潜在发力市场，公司在吸纳咸亨食品在腐乳和料酒行业的良好基础和优质资源之后，将快速进入调味品市场。依托会稽山优秀的酿造工艺和管理能力，有望进一步壮大咸亨在料酒等调味品领域的竞争力。在黄酒饮用消费需求放缓的背景下，调味黄酒这一新消费需求领域有望成为黄酒行业未来增量主要来源。会稽山此举布局意在抢占先机，开辟新的收入增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年收入复合增速为16.7%，归母净利润复合增速为22.6%，EPS 分别为0.36、0.44、0.52 元，对应动态PE 为32、26、22 倍，维持“增持”评级。

风险提示：黄酒行业景气度低下，产品销售或不及预期。