3Q17 净利润略超过预期

会稽山公布1~3Q17 业绩：营业收入7.59 亿元，同比增长26.7%；归属母公司净利润0.98 亿元，同比增长32.9%，对应每股盈利0.2元。3Q17 净利润略超预期，单季度毛利率37.5%，高于去年同期的37.3%，在今年三季度全部并表低毛利率的乌毡帽和唐宋情况下（3Q16 并表不足1 个月），会稽山品牌结构提升明显。

发展趋势

纯正系列受益浙江省内消费升级是公司增长的核心动力，5 年/8年及以上预计2017 年收入达到4.6/1.4 亿元，合计占比公司48%，整体结构提升明显，聚焦大单品战略存在一定的营收超预期空间。

1）浙江省内黄酒消费快速从15 元价位向25~30 元价位升级，宴席消费进一步向50~100 元升级，纯正5 年单品16 年增速达到30%，预计17 年仍有近20%，8 年及以上增速更快。2）公司战略聚焦纯正5 年大单品，营销宣传和渠道招商布局以纯正5 年为核心。3）低档酒和原酒营收占比16 年收入30%，受到公司核心市场城区改造和消费升级双重影响，下滑明显，预计这一影响将延续至18 年。

乌毡帽和唐宋表现好于预期，预计2017 年收入达到2.05/0.53 亿元。特别是乌毡帽以清爽型黄酒的差异化口感优势，以及在上海较为发达的渠道优势，整体营收增速达到10%以上，显著快于地产龙头。并购协同效应开始体现，例如纯正5 年在2017 年中通过乌毡帽的销售渠道逐步布局上海社区商超、餐饮店等终端。

省外市场培育相对缓慢。由于费用投入限制和当前侧重省内的战略，公司省外市场的招商进度、渠道构建和品牌推广仍显不足。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.33 元与0.36元上调3%与10%至人民币0.34 元与0.39 元。

估值与建议

目前，公司股价对应18 年34x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调9.15%至人民币16.70 元，较目前股价有26.23%上行空间。调整主要来盈利上调，目标价对应18 年43x P/E。

风险

如果过度提价，营收恐不达预期。