行业近况

我们近期对白酒行业淡季的需求进行了摸底，消费升级趋势没有改变，渠道库存整体偏低，特别是一线名酒和次高端龙头。

高端酒的批发价格稳定上升，茅台淡季不淡。茅台批发价格被强制规定在1200 元以内，渠道库存不足15 天，特别是大型烟酒店、商超大面积缺货，商超和烟酒店的实际零售价格较大比例超过1300 元，厂家不再强制管理。第二大高端品牌淡季控货以提升价格，渠道库存同样偏低，批发价格760 元，国窖的批发价格当前在680 元，正在控货以追赶竞争对手，经销商利润微薄。

次高端市场的表现较强，但是提价难度较大。龙头公司如剑南春、梦之蓝等仍然保持30%和40%以上的营收增长，主要是靠销量在全国的重点优势市场进行增长。水井坊在湖南市场二季度预计增长可以超过40%。

区域龙头企业在100~300 元市场均有较强的竞争力，产品创新均较强，我们考察的安徽市场，金种子酒、迎驾等均在100~200元市场进行新品培育，口子窖和古井贡酒在200 元以上市场继续实现20~30%以上的高成长。

评论

高端酒重点看好贵州茅台。其他高端品牌会控量提价跟随茅台的脚步，但是自身产能和控量会限制营收增长的速度，营收和利润增长预期已经体现了提价，包括减少费用投入，提升经销商实际进货价，大幅超预期需要销量的大幅度增长。

次高端市场获利盘较多，应该抓住回调机会继续加仓，龙头公司包括水井坊、沱牌舍得、山西汾酒、口子窖，全国布局进行中，我们坚持认为这些公司将成为行业在200~1000 元市场的新龙头。

区域低估值龙头基本面继续向好，一方面向200 元消费升级趋势明确，典型代表口子窖、今世缘，同时继续下沉渠道到县乡市场，大众消费升级的趋势非常明确。具备长期稳健增长空间。

估值与建议

新一轮白酒品牌消费升级不是集体的涨价和轻松布局放量，而是通过优秀产品力去全国化深度占有消费者，重点推荐贵州茅台、口子窖、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得。

风险

如果宏观经济出现大幅度波动，那么白酒板块营收难达预期。