事件：会稽山公布16年报，报告期内公司实现营收10.49亿元、利润总额1.94亿元、归母净利润1.41亿元、扣非净利润1.36亿元，同增14.62%、22.64%、24.43%、26.62%。销售毛利率43.19%，下降1pct；销售净利率13.68%，提升1.04pct。主营业务上酒类营收同比上涨14.88%，但毛利率下滑了1.53%。EPS为0.33元/股，同增17.86%。

单四季度公司实现营收4.50亿元、归母净利润0.67亿元，同比增加25.08%、59.35%，销售毛利率和净利率分别为43.65%、15.21%。公司拟每股派现金红利0.11元。

核心观点：

公司是黄酒龙头企业之一，依托浙江开拓全国市场，在江苏大区、上海大区以及中西南区域都取得了明显增长。未来公司继续优化业务结构，拓宽营销渠道，提升盈利能力，有望保持平稳的增长趋势。同时，公司利用A股上市平台优势，在外延并购和资源协同整合上动作频出，在黄酒产业集中度提升过程中占据优势，有利于充分发挥协同作用和业绩增厚。

投资要点:

市场拓展和收入规模扩张

目前公司的产能利用率为79%，而中高端黄酒的产销率为96.11%，能够满足阶段性市场扩张的需求；同时募投项目“年产10万千升黄酒后熟包装物流自动化生产线”在建，目标是构建车间产品包装到仓储运输物流的一体化运行模式，从而推进实施合并提升的厂区集聚战略。

公司收入增长更依赖需求提升，需要渠道和营销发力，通过强化成熟市场以及开拓新市场做大规模。2016年公司省内市场的营收增长5.13%，而省外市场快速提升54.94%，呈现良好增长态势。目前，公司依据“深耕核心市场、开发潜在市场”的策略，经过多年积累建立了全国性的销售渠道，拥有超过一千家营销网点，由经销商、商超卖场和直销网点共同组成，覆盖全国20余个省、直辖市及自治区，有效带动了公司产品在全国范围的推广。2016年公司批发代理收入增长明显，直销翻倍，这两个渠道是长期发力重点。从经销商招商情况看，公司扩大了江苏大区、皖赣闽和东西北区域的经销商规模，这些区域是近几年公司重点开拓方向。根据2016年情况，除浙江大本营外，江苏大区、上海大区以及中西南区域在销量上都有明显的增长。其中上海大区销量翻倍，收入提升了47.9%。费用投放方面，公司2016年销售费用同比上升12.46%，其中促销费用同比上升32.58%。预计公司会继续加大投入，积极做市场，提升收入规模和市场占有率。

产品提价和销售结构优化

2016年绍兴酒龙头企业一致提价，公司2016年6月份上调部分产品价格，其中纯正五年提价5-8%。鉴于原辅材料和人工等上涨因素，产品成本压力上升，公司12月26日晚公告，自2017年1月1日起，纯正五年系列的价格再次上调6%；自2017年1月25日起，陈年酒系列产品的价格上调11%。鉴于黄酒行业一致进行提价，预计公司市场份额不会受太大影响。通过提价一方面可以平抑成本保证毛利率；另一方面也有利于改变黄酒长期低价、毛利率低的局面，在一定程度上提升黄酒的盈利能力。

报表数据中，无论销量上还是收入上，中高端黄酒的增速都更快，销售结构优化，毛利率有望提高。这也符合公司聚焦市场、聚焦产品和“根据地+大单品”的运作思路。“基础产品放量、重点产品增量、高端产品增长”目标有望更好达成。

外延收购和资源协同整合

2016年公司通过定增将黄酒第二集团的唐宋酒业和乌毡帽酒业各100%股权纳入麾下。今年公司继续推进稳中求进的战略发展举措，站在黄酒产业发展的战略高度，积极采用外延并购等手段整合资源。

今年1月4日公司发布公告称，去年12月29日公司通过公开竞价方式，以1.61亿元的成交价竞得“浙江塔牌绍兴酒有限公司”14.78%的股权。塔牌是行业前三强企业，手工酿造为主，年销售额大概4亿元，是绍兴目前最大的黄酒出口企业。公司购入塔牌绍兴酒14.78%的股权无疑是黄酒行业一次强强联合。

作为中国独有酒种，黄酒的酿造技术独树一帜，堪称“国粹”，但是受历史、文化和地理等因素影响，浙沪传统黄酒行业的区域经济特征显著，其生产、消费主要集中在江酒消费区域。古越龙山、金枫酒业和会稽山作为龙头企业，市场份额偏低，行业集中度还有较大提升空间。随着近年来人们消费观念的改变以及对黄酒营养功能的进一步认识，黄酒行业有望进入一个新的发展周期。黄酒产业整合的预期也在不断增强。公司在资源协同整合上动作频出，占据主动位置，期待公司通过外延收购做大做强黄酒主业，也期待并表下公司的利润增厚。

盈利预测与评级：

不考虑并表，预测17-18年营收增速15%、15%，净利润增速30%、22%，对应EPS为0.37、0.45。

给予目标价17元，“增持”评级。

风险提示：

经济环境风险；行业充分竞争风险；市场供需风险；原材料价格上涨风险；食品安全问题等。