业绩增速略有放缓。2024 年上半年实现营收130 亿元，同比增长3.3%，归母净利润41 亿元，同比增长4.0%。其中二季度单季营收同比下降0.9%，归母净利润同比增长2.3%。

规模扩张速度放缓，净息差收窄，但绝对水平仍处在同业较好水平。上半年净利息收入同比下降0.6%，其中二季度单季下降4.9%，受规模扩张速度放缓和净息差收窄拖累。期末资产总额1.09 万亿元，贷款总额0.53 万亿元，同比分别增长了11.7%和9.9%，增幅略有下降，符合行业趋势。公司披露的上半年净息差2.12%，同比下降22bps，较2023 年全年下降19bps，主要是资产端收益率下降幅度较大拖累。资产端，上半年贷款收益率5.31%，同比下降了47bps，同业投资和债券投资收益率同比均有所下降，带来生息资产收益率同比下降了32bps 至4.34%。负债端，伴随存款挂牌利率下调，以及公司积极压降高成本负债，负债成本有所下降，但由于存款呈现定期化，因此负债成本下降幅度有限。上半年存款成本率1.88%，同比下降16bps，计息负债成本2.07%，同比下降了12bps。

县域金融发展态势较好，深化大零售转型。公司聚焦“做实县域”，不断升级创新经营模式和特色产品。在湖南县域网点全覆盖的基础上，实施县域网格化经营，优化“两湘”产品和“线上+线下”结合模式等。期末公司县域零售客群647 万户，县域存款余额较年初增长5.15%，县域贷款余额较年初增长14.29%。大零售业务稳中提质，期末零售客户数达1806 万户，较年初增长2.1%，管理零售AUM 达4277 亿元，较年初增长6.9%。

不良率指标平稳，但逾期率和关注率有所提升。期末不良率1.16%，较3 月末提升1bp，测算的上半年年化不良生成率1.15%，同比提升7bps。期末关注率2.26%，逾期率1.98%，较年初分别提升44bps 和45bps。公司拨备计提稳定，期末拨备覆盖率312.8%，较年初下降1.4 个百分点。

投资建议：由于资产端收益率下降幅度较大，负债端存款定期化趋势未有效缓解， 我们下调2024-2026 年净利润至782/842/918 亿元（ 原预测810/896/998 亿元），对应同比增速为4.7%/7.7%/9.0%。当前股价对应2024-2026 年PE 值为3.8x/3.6x/3.3x，PB 值为0.45x/0.41x/0.37x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。