事件：2 月新增人民币贷款1.45 万亿，同比少增0.36 万亿；新增社融1.52万亿，同比少增1.64 万亿；社融余额同比9.0%，环比-0.5pct。M1 同比1.2%，环比-4.7pct，M2 同比8.7%，环比持平。

社融增速环比下滑0.5pct，表内信贷、直接融资、表外融资均有拖累。（1）表内信贷：2 月投向实体经济的人民币贷款同比少增8411 亿，1 月份信贷开门红同比基本持平主要是春节错位、降息预期下银行投放前置等供给端因素决定，但春节过后重回需求端主导，反映整体信贷需求较为疲弱；（2）直接融资：企业债同比少增2020 亿，一方面企业贷款利率较低对企业发债形成一定替换效应，另一方面城投债融资收紧下供给明显收缩；股票融资同比少增457 亿，主要是IPO 收紧；政府债同比少增2127 亿，但随着后续专项债发行加速以及特别国债的发放，政府债对社融的拖累有望减弱；（3）表外融资：主要是未贴现票据同比多降3619 亿，委托贷款+信托贷款增量变化不大。

居民贷款负增长，企业贷款超预期，非银贷款有异动。（1）2 月居民短贷、中长贷分别负增长4868 亿、1038 亿，在1 月开门红超预期后重新大幅回落，合并1、2 月份来看居民贷款前两月同比少增759 亿，其中居民短贷同比少增2899 亿，居民中长贷同比多增2140 亿，反映消费信贷需求依然较为疲弱，而在地产销售持续走低下居民中长贷主要由经营贷款支撑，百强房企1、2月销售金额同比分别为-34%、-60%；（2）2 月企业中长贷、票据融资分别同比多增1800 亿、少增1778 亿，前两月企业中长贷同比基本持平，而票据融资连续两个月出现较大压缩，反映对公贷款需求整体相对较好，我们认为主要由“三大工程”、高新制造业以及基建拉动；（3）2 月非银贷款新增4045亿，为历史第二高读数，联系2 月6 日汇金公告“已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行”，我们认为非银贷款激增有可能与证金公司救市行为有关。回顾历史上证金公司出手救市时期，2015 年7 月非银贷款新增量一度高达8864 亿。

投资建议：当前无风险利率持续走低，银行股高股息率价值仍凸显，继续推荐邮储银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、长沙银行。

风险提示：宏观经济失速、不对称降息、稳增长不及预期、地产城投风险暴露。