行业核心观点：静待预期改善，关注股息配置价值。历史上银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此板块上行弹性仍需关注经济预期的改善。但需注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至24年1月末，银行板块股息率为5.56%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。截至2024年1月31日，板块静态PB仅0.56倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。个股方面，关注更受益于经济预期修复的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波）以及高股息大中型银行的配置价值（邮储、浙商） 。

行业热点跟踪：营收压力仍存，关注“开门红”营销效果。截至1月31日，共有7家银行披露2023年业绩快报，营收增速下滑较为明显，拨备平滑净利润增速波动，资产质量整体保持平稳。以股份行为例，招商银行2023年营业收入同比负增1.6%（-1.72%，23Q1-3），中信银行2023年营业收入同比负增2.60%（-2.62%，23Q1-3），招商银行和中信银行归母净利润分别同比增长6.2%/7.9%，2023年末不良率分别环比3季度末下降1BP/4BP至0.95%/1.18%。从历史上各年度信贷投放节奏来看，一季度是各家银行发力的重要时间段，特别是23年一季度新增人民币贷款投放占到全年度的46.6%，主要是来源于银行端“早投放早收益”的客观性规律以及“开门红”营销的资源贡献。但同时考虑到监管层对于平滑信贷增长的要求，预计全年节奏会向过往平均水平回归，根据2001-2023年数据测算，一季度信贷投放规模占全年投放占比均值约为33.6%。

市场走势回顾：24年1月银行板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数12.6个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第2位。个股方面，1月A股银行股普遍上涨，中信银行（+18.3%）、北京银行（+12.6）以及南京银行（+12.5%）涨幅位居前三。

宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.4%/48.9%/47.2%，较上月分别变化+0.4pct/+0.2pct/-0.1pct；2）政策利率方面，1月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分别为2.50%、3.45% 、4.20%。1月市场利率环比下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-13.6BP/-82.6BP/-55.9BP至2.12%/2.15%/2.75%；3）2023年12月新增人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元，余额同比增速10.6%。

2023年12月社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元，社融余额同比增速为9.5%。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。