看好网内订单与业绩兑现，出口与AIDC 带来高增弹性

国家电网2025 年投资预计超过6500 亿元（2024 年超6000 亿元），国内项目建设加快推进，网内订单与公司业绩有支撑，同时板块存在高增弹性。电网投资受到综合性因素拉动，不仅受到新能源等电源投资影响，还受到电力需求持续增长、保供消纳、宏观调控等多方面拉动，我们认为本轮电网投资有望维持长周期高景气。重点关注：1）特/超高压的主网建设，推荐平高电气、中国西电、思源电气。2）配网投资提速。推荐三星医疗。3）出口赛道与数据中心提供结构性高增长方向，建议关注出口敞口更优（中东、北非、欧洲占比更高）和数据中心领域率先绑定头部客户的企业。

国网工程加快建设，企业订单业绩有支撑

今年以来，国家电网输变电工程开工提速加快建设，截至2 月18 日，35kV及以上输变电工程累计开工1000 余项。2 月5 日，国网江苏、重庆电力，国网特高压公司3 家单位4 项工程顺利复工复产，同比提前14 天。根据国家电网，“疆电入渝”工程预计今年4 月具备交流系统带电条件，6 月实现双极低端投运；±800 千伏陇东—山东特高压直流输变电工程建设已进入最后冲刺阶段，预计今年上半年建成投运；国网青海省电力公司力争年内核准开工青桂直流工程。国家电网工程建设加快推进，我们预计年内企业订单与收入均存在有力支撑。

国网计划投资2660 亿元于设备更新改造，强化配网可靠性2025 年，国家电网计划安排大规模设备更新改造投资2660 亿元，着力解决重点设备隐患，推进老旧设备改造及设备防灾抗灾能力提升，强化配网可靠性及承载力；加快先进装备迭代升级及配置，推进数字化转型及绿色低碳节能改造。我们看好2025 年国内配网投资提速与高质量发展，国内配网扩容，海外需求共振，带动一次设备厂商迎来高增机遇，推荐三星医疗，产业链标的包括东方电子等。

主网/特高压招标如期开展，招标量持续增长

2025 年以来，国网发布了输变电设备及特高压设备第一次招标。其中，输变电设备招标标包数量553 包，同比2401 批增长23 包，创四年同批次新高。输变电主网方面，我们预计750kV、500kV 超高压输变电工程建设将贡献主要的需求增量。特高压设备招标标包数量55 包，主要需求来自烟威工程和平圩电厂，主要需求物资为1000kV 组合电器（约14 亿元），整个批次金额约20 亿元左右，25 年特高压招标节奏有望明显提速。推荐平高电气、中国西电、思源电气。

出口保持强劲，数据中心高增带动配套设备需求提升

出口赛道与数据中心有望提供结构性高增长方向。海外方面，电气设备供需格局依然偏紧，中国24 年变压器出口金额 64.3 亿美元，同增 27%。按照GMI 数据预测，24 年海外变压器市场规模约535 亿美元，中国企业在海外市场份额仅12.0%，仍具备广阔提升空间。从24 年国内出口增量的区域占比来看，海湾区域及北非/欧洲/北美占比分别为 39%/31%/18%，下游出口区域站位更优的公司具备更强的增长动能。数据中心方面，我们预计国内AI 配套电力设备市场空间2026 年将达到437 亿元，对应2024-26 年复合增速27%，其中HVDC，锂电池和服务器电源将实现更快增长，达到77%/58%/36%。产业链标的包括：明阳电气，欧陆通，中恒电气，伊戈尔。

风险提示：政策落地不及预期，项目审批节奏不及预期，AI 数据中心建设不及预期。