2024 年1-11 月电网设备板块累计上涨11%，略跑输沪深300（约+14%），后续我们仍看好特高压和出海配用电方向。海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，23Q1 起配用电出海高景气，24Q4 人民币贬值进一步增厚出海企业利润。展望2025 年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的特高压和配用电出海方向。

国内市场：

特高压：国内电网投资持续加速，其中2025 年建设4-5 直3 交特高压工程，仍是电网主要投资方向，特高压板块有望持续高增。国家电网特高压储备项目“5 交9 直”，以及风电大基地外送需求，特高压中期空间打开。

2025 年柔直技术有望加速，2024 年实现1 条特高压柔直项目落地，2025年有望实现3 条特高压柔直技术落地，柔直渗透率提升；且海风柔直及背靠背柔直工程均在加速推进，2025 年柔直技术需求较多。投资建议：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气等。

配网：随着分布式可再生能源、充电桩、储能设施、新型负荷接入配电网增加，配电网运行受冲击影响增大，配电网更新升级，以及增容扩容建设为投资大趋势。2024 年2 月，国家发改委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出全面推进配电网数字化转型，我们看好配电网侧建设提速。投资建议:国电南瑞、四方股份、东方电子等。

配用电出海：

电表：2025 年亚非拉智能电表需求有望持续增长，优选具备海外渠道优势、低估值的电表出口龙头。2024 年1-11 月电表出口金额累计约102.59亿元，同增12.54%。分地区看，2024 年1-11 月东南亚、非洲地区增速较高，分别同增32.18%/32.85%，主要系印尼、孟加拉招标景气度较高，非洲在2023 年高基数下仍保持较快增长，西非、东非等地区需求多点开花；同期欧洲地区电表出口同降10.27%，2023 年底电网升级规划草案出台后，未迅速反应至欧洲地区招标，但我们仍看好欧洲电表出口需求长期增长潜力。投资建议：推荐具备海外渠道优势的龙头三星医疗、海兴电力。

变压器：2025 年变压器出口增速有望持续，AI 催生变压器新需求落地。

据中国海关数据，2024 年1-11 月变压器出口金额达425.1 亿元，同比+32%。全球变压器仍然紧缺，交货周期仍然在扩大并未缓解；叠加AI 加速，带动数据中心建设加速，催生变压器新需求落地，2025 年变压器出口有望持续高增。投资建议：推荐北美具有本土产能金盘科技，及加速拓展海外市场的明阳电气，且金盘科技和明阳电气均已经获得数据中心变电设备订单。

风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。