核心观点

公司2023 年业绩符合预期，配用电和医疗双轮驱动增长。展望2024 年，智能配用电板块，公司在手订单充足，国内在国南网的中标金额保持行业领先，海外将继续开拓西欧、拉美等市场；医疗服务板块，公司将继续通过自建和并购的形式，稳步扩张康复医院版图。中长期来看，公司在国内将积极促进非电网客户和行业大客户业务的增长，在海外将基于原有用电客户渠道，积极推动配电业务出海。

事件

近日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报

根据公司公告，公司2023 年实现营收114.63 亿元，同比增长25.99%；实现归母净利润19.04 亿元，同比增长100.79%；实现扣非归母净利润16.69 亿元，同比增长57.66%；基本每股收益为1.35 元/股。2023 年度利润分配预案为：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.50 元（含税）。

2024Q1，公司实现营业收入30.25 亿元，同比增加34.53%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增加35.15%；实现扣非归母净利润3.75 亿元，同比增加41.24%；基本每股收益为0.26 元/股。

简评

业绩符合预期，立足智能配用电与医疗服务双主业公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为114.63 亿元、19.04 亿元和16.69 亿元，分别同比增长25.99%、100.79%、57.66%，业绩符合预期。利润端增速快于收入端，主要是公司不断进行技术创新和降本增效，毛利率提升5 个百分点。

分业务来看，2023 年公司智能配用电收入84.36 亿元，同比增长23.9%，主要是1）国内电网招标持续领先，轨交和总包工程客户等非电网客户、新能源国央企等行业大客户业务增速较快；2）海外在手订单增速较快，欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长。截至2023 年末，公司配用电业务累计在手订单金额104.94 亿元，同比增长22.09%；其中国内和海外累计在手订　　单金额分别为59.69 亿元、45.25 亿元，分别同比增长9.94%、42.93%。医疗服务收入27.83 亿元，同比增长34.73%，主要是公司在存量医院持续增长的基础上，又并购、新建了10 家医院。融资租赁及咨询服务收入0.42亿元，同比减少35.77%。分地区来看，2023 年国内收入93.00 亿元，同比增长27.41%；国外收入19.61 亿元，同比增长19.55%。

2024Q1，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为30.25 亿元、3.64 亿元和3.75 亿元，分别同比增长34.53%、35.15%和41.24%，业绩符合我们的预期。截至一季度末，公司配用电业务累计在手订单金额124.62亿元，同比增长33.18%；其中国内和海外累计在手订单金额分别为69.63 亿元、54.99 亿元，分别同比增长18.45%、58.07%。

智能配用电板块紧抓数字化转型和全球化战略，医疗服务板块持续完善连锁康复医疗体系展望2024 年，公司将继续立足智能配用电与医疗服务双主业，智能配用电板块紧抓数字化转型和全球化战略，医疗服务板块持续完善连锁康复医疗体系，助力业绩持续增长。

智能配用电板块，1）公司将紧抓全球电力客户数字化转型的机遇，围绕新型电力系统和新能源体系建设领域持续发力。2024 年1 月，公司在中国大唐集团2024-2025 年度框架采购风电光伏预装式变电站（华式，油变）项目招标采购中中标8.36 亿元，2024 年2 月在中广核2023-2024 年箱变设备框架采购项目中中标4.77 亿元，2024 年4 月在国家电网计量设备招标采购中中标3.95 亿元，在希腊电力局HEDNO 招标项目中中标三相油浸式铜绕组变压器项目0.59 亿欧元。2）公司将继续深化全球化战略，完善国际化营销网络和供应链平台，加速西欧、拉美等战略市场的开拓。截至2023 年末，公司海外销售网络已覆盖70 多个国家和地区，拥有巴西、墨西哥、印尼、德国、波兰5 座海外工厂，配电与用电业务均有业务落脚点的新突破。

医疗服务板块，公司将持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系。2023 年公司新增医院10 家，截止2023 年末公司旗下医院累计28 家，其中康复医院22 家，业务收入占医疗服务收入的47%。预计2024 年公司将持续通过并购+自建的形式扩张医院版图，同时积极参与重症康复学科建设、高峰论坛，提升品牌影响力。

持续技术创新和内部降本增效，助力毛利率提升2023 年和24Q1，公司毛利率分别为33.99%、31.20%，分别同比增长5.11pcts、0.75pcts，主要由于公司不断进行技术创新、内部降本增效。管理费用率2023 年为6.99%，同比增加0.95pcts，主要由于非同一控制下企业合并医院及职工薪酬增加；24Q1 为6.29%，同比下降0.25pcts。2023 年和24Q1，销售费用率7.42%、7.46%，同比增加0.3pcts、1.27pcts，主要由于海外市场开拓前期的资源投入增加；研发费用率4.11%、3.56%，同比增加0.52pcts、0.03pcts，主要由于公司为提升产品竞争力，引进研发专业人才，不断加大研发投入；财务费用率-0.08%、0.61%，同比增加0.08pcts、0.56pcts。

短期看好公司电力订单充足和持续布局康复医疗，中长期看好公司布局配电出海业务展望2024 年，智能配用电板块，公司在手订单充足，国内在国南网的中标金额保持行业领先，海外将继续开拓西欧、拉美等市场；医疗服务板块，公司将继续通过自建和并购的形式，稳步扩张康复医院版图。中长期来看，公司在国内将积极促进非电网客户和行业大客户业务的增长，在海外将基于原有用电客户渠道，积极推动配电业务出海。我们预计2024-2026 年公司收入分别为143.88 亿元、177.49 亿元和216.42 亿元，分别同比增长26%、23%和22%，2024-2026 年归母净利润预计分别为23.02 亿元、28.23 亿元和34.75 亿元，分别同比增长21%、23%和23%，按照2024 年5 月28 日收盘价34.48 元/股计算，2024-2026 年PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。

风险分析

1）规模扩张的管理风险：随着公司经营规模不断扩大，对市场开拓、生产经营、人员管理、技术开发、内部控制等方面提出了更高的要求，可能给公司带来一定的管理风险。

2）行业政策的风险：公司智能配用电板块部分产品受国家电网投资政策影响较大，若电网公司招标缩减，可能会对公司业务产生不利影响。随着我国医疗卫生体制改革的不断深入和社会医疗保障体制的逐步完善，行业相关的监管政策可能存在一定调整和完善，如果公司不能快速适应市场规则和监管政策的变化，可能会对公司的经营产生一定不利影响。

3）投资风险：公司在走向海外、实施本地化经营的过程中，可能因国外法律、政策体系、商业环境与国内存在较大区别，存在一定的投资运营风险。新建康复医院投资较大，投资回报期较长，存在无法收回投资的风险。

4）医疗运营风险：医院并购后存在整合及经营管理风险，医院经营存在医疗安全、医疗质量及医院运营等相关风险。