行情回顾：5 月A 股品牌服饰板块表现好于大盘，美股服装零售公司股价整体上行。重点关注公司中，鲁泰A、伟星股份、开润股份、太平鸟、海澜之家、特步国际增长领先。

品牌服饰观点：5 月线下各品牌销售仍受去年高基数以及今年客流下滑影响承压，但随去年5 月下半月之后基数回落，预计未来压力将逐渐缓解，有望迎来增长拐点。线上618 第一波大促结束，唯品会女装销量同比增长超45%；天猫销售排行榜出炉，运动户外品牌前三名是耐克、斐乐、阿迪达斯，相较去年，FILA 从第三名上升到第二名，361 度跻身前十；男装店铺前三名是优衣库、海澜之家、太平鸟，相较去年，太平年从男装第五上升到第三，女装进入前十，teenieweenie 女装排名从第六上升到第四；母婴亲子品牌前三名是bc babycare、巴拉巴拉、NIKE KIDS，巴拉巴拉从第三上升到第二；家居与床品店铺前三名为罗莱、水星、亚朵星球，罗莱与水星维持去年排位。

纺织制造观点：从宏观数据看，5 月越南纺织服装出口保持回暖趋势，1-5月纺织品和鞋类分别累计增长3.3%和7.1%，单5 月份分别同比增长3.8%和持平。受基数影响，中国4 月纺织品/服装出口分别下降4.3%/9.1%，相比3 月降幅收窄，1-4 月纺织品出口累计增长1.2%，服装出口同比持平。

从微观数据看，国际品牌库存逐步恢复健康、一季度库存进一步同环比下降；一季度代工台企营收好转，4 月有所波动，但产能利用率仍处于较高水平且对全年订单预期乐观。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：制造维持高景气，品牌后续流水增长有望提速1、纺织制造：5 月越南纺织出口延续回暖趋势；一季度国际品牌库存逐步恢复健康、代工台企月度营收好转。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。

2、品牌服饰：国内服装消费整体稳健，电商渠道表现亮眼，随去年5 月下半月后消费增速回落，今年后续流水增长有望提速。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A 股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。