行情回顾：3 月A 股纺织服装指数上涨2.9%，纺织制造/品牌服饰分别上升4.5%/1.6%，均跑赢上证指数；港股纺织服装指数上涨8.7%，好于恒生指数。

品牌服饰观点：1-2 月国内服装社零同比增长1.9%，3 月上半月受气温及春节后消费热度下降影响，下半月流水明显好转。一季度整体增速较疲软，其中线下客流可能受出行分流影响，线上表现普遍好于线下。继续看好估值性价比高、业绩表现良好的港股运动品牌和波司登，库存健康、保持成长的优质男装，以及经营稳健高股息家纺。

纺织制造观点：3 月华利、申洲、健盛、台华、伟星等公司披露2023 四季度或下半年业绩，随着订单好转，业绩拐点显现，催化板块本轮小行情。从宏观数据看，2024 年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，中国新订单PMI 为过去12 个月首次超过50，同时织机开机率保持同环比小幅提升。从微观数据看，1-2 月代工台企营收同比表现普遍好转。因此，海外品牌去库存已基本完成，后续制造订单逐步回升趋势明朗，看好业绩增长确定性高的代工龙头，同时关注业绩表现较积极、中长期成长空间大的细分赛道优质制造企业。

一季报业绩前瞻：展望A 股纺服一季度业绩，1）品牌去年基数高，表现分化，预计优质男装、家纺收入保持增长，男装净利率提升。2）预计大部分制造企业收入双位数以上增长，在开工率提升和成本费用管控带动下，利润率改善明显。展望港股运动一季度流水，安踏、FILA、李宁、特步预计均为个位数增长，361 度增长双位数以上。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现稳健，关注4 月业绩期催化1、纺织制造：宏观层面国内和越南出口增速明显转正，PMI 和开机率延续改善；微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、1-2 月台企代工营收好转。预计大部分制造企业一季报业绩表现较积极，关注4 月业绩期催化。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。

2、品牌服饰：国内服装消费整体稳健，去年一季度基数高，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A 股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。