行业近况

2023 年男装行业持续引领增长，已出业绩预告的报喜鸟、九牧王持续超预期，我们认为主要得益于男装行业竞争格局优化，龙头通过聚焦产品创新驱动业绩稳定增长，2024 年仍具备增长确定性。

评论

2023 年男装行业持续引领增长，业绩预告超预期。1-3Q23 男装板块1收入和利润增速分别较1-3Q21 增长14%/32%，高于家纺板块的0%/-4%、女装板块的8%/-21%、休闲服饰板块的-19%/-30%。已出2023 年业绩预告的男装公司持续超预期。报喜鸟预告2023 年净利润同增50-60%，预告中枢值对应4Q23 净利润同增110%、较4Q21 增长60%；九牧王预告2023年扣非净利润2.0-2.6 亿元，同增256-363%，主业利润基本实现了年初3亿元的规划，差异主要在于渠道调整收回总代影响利润0.5-0.6 亿元。我们预计2023 年海澜之家/比音勒芬净利润均同增30%+。

龙头多年积淀产品创新，在供给侧格局改善下最终兑现成果。受益于疫后商务活动恢复及行业出清，据Euromonitor，2023 年我国男装行业市场规模同比+8%至5,617 亿元，CR5/CR10 分别同比+0.6ppt/+0.7ppt至13.0%/20.4%。与此同时，男装龙头聚焦产品创新，成为业绩增长的稳定推动力。比如，比音勒芬大单品“小领T”升级功能面料，报喜鸟主品牌推出运动西服系列，九牧王陆续推出小黑裤、轻松裤等畅销款，海澜之家推出三防、抗菌、凉感等创新面料产品。

2024 年男装龙头仍具备增长确定性。竞争格局改善下，2024 年各男装品牌积极拓店并提升店效。我们预计报喜鸟旗下哈吉斯维持10-15%的门店净增，主品牌强化产品年轻化转型、提升运营质量，有望同步开启扩张；比音勒芬积极拓宽产品品类和价格带，并预计净开上百家门店；海澜之家新开购物中心门店，线上拓品类带动增长，第二增长曲线如运动板块、出海东南亚、小品牌扭亏等加速成长；九牧王推进十代店渠道变革，提升终端店效，加盟出货也有望恢复。

估值与建议

我们仍看好格局改善的男装龙头报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、九牧王。

维持覆盖公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。

风险

终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。