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公司发布2023年 业绩预告，2023全年预计实现归母净利润1.9—2.45亿元，实现扣非归母净利润2—2.6 亿元。

点评：

2023 年经营改善，业绩扭亏为盈。公司全年实现归母净利润1.9—2.45亿元，扭亏为盈。其中，Q4 实现归母净利润区间为0.94—1.49 亿元，同比增长327.3%—577.3%；全年实现扣非归母净利润2—2.6 亿元，同比增长257.1%—364.3%。其中，Q4 实现扣非归母净利润区间为0.55—1.15 亿元。公司持有的金融资产公允价值变动损益预计为-1.1~ -0.85 亿元，同比减少约45%。公司主业盈利能力显著改善，非经常性损益影响下降。

品牌焕新、产品年轻化、渠道升级成效持续凸显。公司自2020 年重新聚焦、品牌复苏，致力做“中国男裤第一品牌”。1）产品端，聚焦男裤品类，推出商务系列、户外休闲系列等场景化产品，主推头部爆款产品销售，“小黑裤”“轻松裤”等产品市场反馈良好。产品年轻化改善效果明显；2）渠道端，公司持续推进店铺改造优化，截止2023Q3 净关店59 家至2385 家门店。“十代店”推行顺利，新开门店选址优、装修年轻化，更能吸引年轻消费群体，店效提升效果显著；3）营销端：

2020—2022 年通过国际走秀、大规模广告投放等方式打响品牌年轻化，提升消费者认知。2023 年更聚焦于精准化营销，通过直播、明星达人、百货活动等方式实现高效营销，提高费用投放效率。

盈利能力提高，账上现金充足。因品牌力提升带来终端折扣收窄，以及直营占比提升等因素带动公司毛利率提升。账上现金充裕，截至2023Q3，公司账上现金10.75 亿元，交易性金融资产5.8 亿元。

投资建议：九牧王作为中国男裤领先品牌，我们看好其品牌复苏，在产品及渠道持续升级下终端延续较高增速，抢占更多市场份额。后续盈利弹性有望进一步释放。预计公司2023—2025 年营业收入同增17.54%/20.09%/16.81%至30.8/36.98/43.2 亿元，归母净利润实现2.26/3.36/4.06 亿元，对应当前股价10.87 元估值28/19/15 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、门店拓展及改造不及预期、新品开发不及预期、盈利预测及估值不达预期等