2023 预告盈利同比扭亏为盈

公司发布2023 年度业绩预盈公告：预计2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润1.90~2.45 亿元，与上年同期相比扭亏为盈；2023 年年度扣除非经常性损益的净利润为2.00~2.60 亿元，与上年同期相比预计增长256-363%。

关注要点

战略变革持续发力，营收基本恢复至21 年水平。从收入端看，我们预计2023 年营收同比增长超过15%，4Q23 营收同比增长超过30%，基本恢复到21 年水平。一方面得益于消费市场需求的逐步回暖，另一方面也体现了公司深化“男裤专家”战略变革，聚焦提升产品力、品牌力和渠道力的成效。分渠道看，受客流影响更为直接、改革成效更为突出的直营渠道快速恢复，我们预计直营营收同比增长30~40%，超过2021 年同期水平。加盟渠道于2H23 加速恢复，我们预计23 年营收同比也实现双位数增长。

毛利率大幅改善，公允价值变动损益有所收窄。从利润端看，得益于线下直营渠道占比的提升、终端折扣率的提升，以及前期部分减值计提损失的转回，我们预计2023 年毛利率同比大幅改善。费用端，得益于收入增长带来的规模效应，期间费用率得到良好控制，我们预计销售、管理、研发费用率同比均有所下降。此外，受二级市场波动的影响，公司持有的金融资产的公允价值变动损益预计为-1.1~0.85 亿元，亏损幅度相比上年同期减少约45%左右。整体来看，按公司公告的利润范围中枢计算，2023 年/4Q23 公司净利率分别同比提升约11ppt/10ppt至7%/14%。

24 年有望持续享受改革红利，实现销售的较快增长。4Q23 公司终端零售同比表现优于行业，尤其是直营渠道，流水增速逐月提升，单12 月我们预计实现接近翻倍增长。展望2024 年，我们预计公司有望持续享受改革红利，通过大单品策略促进销量的提升。除了直营的较快增长外，加盟出货的恢复、门店数量增长将共同驱动公司营收实现较快增长。

盈利预测与估值

考虑到品牌改革升级投入成效开始显现，我们分别上调公司2023/2024 年盈利预测8.8%/12.2%至2.11/4.02 亿元，引入2025 年盈利预测5.13 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.5 倍/12.2 倍P/E，维持跑赢行业评级。

同时，我们上调目标价13.9%至13.10 元，对应2024/2025 年18.7 倍/14.7倍P/E，较当前股价有20.5%的上行空间。

风险

终端需求复苏不及预期，存货减值风险，投资亏损风险。