报告摘要：

回顾2023 年，消费弱复苏，鞋服表现较优。2023 年社零总额同增7%，同期鞋服针织品零售额同增13%，整体呈现出“N”字型复苏。从行情走势来看，纺织服饰版块全年下跌1.02%（沪深300 下跌11.75%），其中细分板块服装家纺下跌1.05%，纺织制造上涨0.3%。1）品牌服饰，表现分化，商务男装增速领先，中高端女装及大众休闲服饰恢复较慢；2）纺织制造，受下游去库影响，整体版块承压，呈现出逐季改善趋势；3）运动服饰，营收业绩表现稳健，需求分化下品牌表现不一，整体估值下行；4）家纺，经营稳健，保持高现金分红比例。

2023 年服装行业趋势性变化：1）居民消费更追求性价比，“平替”、“能省则省”等概念再次兴起；2）国货老品牌积极焕新，贴近消费新主力人群；3）户外服饰及女子运动等细分赛道兴起；4）国内市场趋稳后，品牌积极出海探索新成长空间。

2024 年投资机会：1）纺织制造端紧盯订单拐点。美国批发商销售库存、越南出口宏观数据，国际品牌销售库存、代工制造商月度营收微观数据均展现出明显的改善趋势，我们认为订单拐点将至；2）运营稳健的高分红标的。在2024 年预期盈利增长动力欠缺的情况下，高分红低风险稳健标的投资吸引力增加；3）改革反转下的弹性标的。消费环境转变背景下，竞争格局重新洗牌，关注率先变革抢占先机的公司。

投资建议：品牌服饰端预计进一步分化，持续推荐品牌力强、渠道拓展顺利的绩优标的【比音勒芬】；高成长空间且估值合适的【报喜鸟】；老牌焕新，产品力、渠道力不断加强，新客消费者持续增加的【九牧王】。

上游纺织制造板块有望迎来下游订单需求的进一步改善，同时修复盈利能力。持续推荐订单增长、新客拓展顺利且盈利能力有望修复的标的【申洲国际】、【华利集团】。

风险提示：宏观经济波动、汇率波动、原材料价格波动、库存去化不及预期、政治不确定性因素、盈利预测与估值不达预期等