行情回顾：A 股纺服指数跑赢大盘，制造板块四季度反弹。A 股年内纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，近期因担忧未来增长估值回调，制造受国际品牌去库催化，四季度反弹；港股年内纺服指数弱于大盘，品牌公司估值和业绩预期均有回调，纺织制造龙头近期估值修复较明显。

趋势与展望：品牌公司温和增长、结构优化，制造企业基本面显著改善。1）品牌消费：2023 年内稳健复苏，服装社零双位数增长，品牌库存及折扣改善。

预计随着就业率、消费信心、人均收入平稳发展，2024 年品牌消费稳中向好，同时库存优化将提振毛利率，板块低估值下存在结构性投资机会。2）制造出口：宏观上，2023 年美国服装消费增长韧性强，库存去化顺利；微观上，国际品牌去库进入尾声，台企代工同行月度收入好转，年内制造板块收入及毛利率见底并逐季改善；展望2023 四季度-2024 年，订单回暖叠加毛利率修复带动基本面反转，优质制造业绩拐点和长期价值发现迎来戴维斯双击。

主线一：制造板块基本面修复，看好份额提升、议价力强的优质企业。1）竞争优势领先、绑定头部国际品牌，中期订单确定性强的代工龙头，短期订单修复趋势明朗，目前估值仍处于较低水平。2）三季度业绩明显改善，中长期竞争力优秀、成长空间大的优质制造细分龙头。

主线二：品牌消费估值探底，高景气品牌迎来结构性投资机会。1）运动鞋服是景气长青赛道，近年户外和瑜伽等垂类运动成长机遇大；2）男装行业格局优化，优质品牌品类优化、渠道升级、逆势开店扩张驱动份额提升。

主线三：高股息策略，关注盈利稳定高分红标的。在经济增速平缓期高股息策略往往占优，2022 年以来超额收益率持续显现。当前高股息板块市盈率仍较低，分红能力出色的家纺、男装、制造和港股个股具有良好的配置价值。

风险提示：疫情多轮反复、海外经济衰退、贸易摩擦、原材料价格大幅波动。

投资建议：优选景气品牌与优质制造企业。1）制造企业基本面改善趋势明朗，看好代工龙头及优质制造，重点推荐华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份、新澳股份、健盛集团，关注开润股份、百隆东方、鲁泰A。2）估值及业绩调整较充分，看好景气度较高、库存健康、低估值或高股息具备防御属性的品牌公司，重点推荐安踏体育、李宁、比音勒芬、报喜鸟、波司登、滔搏、富安娜，关注海澜之家、特步国际、361 度。