投资建议

2024 年预计行业平稳复苏，看好产品创新、大众消费扩容和消费产业出海三大结构性机会。度过2021-2023 年较波动的基数后，我们预计纺织服装珠宝消费或将回到平稳增长中。其中三大方向值得重点关注：（1）功能性服饰龙头依靠科技创新不断满足消费者多样化需求；（2）大众消费市场扩容，高性价比产品增长；（3）中国消费品牌、制造企业出海优势稳固。

理由

户外等新兴赛道高增长，看好本土功能性龙头品牌保持增长。随着居民消费场景更加丰富，户外运动成为消费者新的生活方式之一。本土运动、羽绒服品牌加大运动科技创新研发，我们认为也在进一步激发消费者需求。

新零售：名创优品顺应高性价比产品需求；珠宝：看好渠道扩张能力强且运营提效的头部品牌。海外受宏观经济影响，居民超额储蓄持续消耗、生活成本增加；国内“理性消费”风潮兴起。名创优品高性价比产品契合国内外消费趋势，海外扩张带来业绩快速增长。金价上涨背景下我们预计黄金产品需求有望持稳，珠宝龙头近年注重在中国内地的渠道扩张，并发力店效和单店利润率提升。

男装市场需求刚性，供给侧收缩后利好头部品牌持续稳定增长。我们认为男装市场需求较刚性，同时在2020-22 年商务需求减少下，尾部男装企业逐渐出清，我们看好头部男装品牌在24 年延续23 年提升市占率的趋势。

海外品牌去库接近尾声，纺织龙头24 年低基数下有望实现较好的业绩增长。3Q23 开始下游品牌去库存接近尾声，我们认为24 年海外品牌有望恢复正常下单节奏，低基数下24 年龙头制造企业收入或将迎来恢复性增长，产能利用率提升带动毛利率提升，利润的增长也较为确定。

盈利预测与估值

1）运动户外：推荐定位大众市场、产品具备性价比优势的特步国际、361度，持续产品升级、品类多元化的羽绒服龙头波司登，建议关注当前估值有性价比优势的李宁；2）新零售和珠宝：推荐名创优品，以及渠道扩张能力强且运营提效的头部珠宝品牌周大福、周大生、老凤祥；3）男装：推荐流水表现好、具备开店空间的报喜鸟，布局运动服饰和东南亚市场的高性价比龙头海澜之家，以及具备高粘性优质客群的比音勒芬和品牌重塑效果逐步显现的九牧王；4）制造：推荐申洲国际、华利集团等具备多国运营能力的纺织制造龙头，建议关注差异化产能释放业绩弹性较大的台华新材。

风险

国内终端需求波动，海外需求疲软，汇率变动，成本上涨。