山推股份：集团资产整合落定土方机械龙头迎来新阶段

【摘要】

2024年底，山推股份发生重大人事变动，新任董事长李士振曾经任职于潍柴动力、中国重汽、山重建机等公司；新任总经理张民先生历任山推（德州）工程机械董事长、山推股份副董事长、山重建机副董事长等职务。从新任领导层的履历来看，均具有丰富的机械制造企业生产、经营、采购、综合管理、营销经验，新任管理层具有年轻化的趋势，公司发展有望进一步提速。

山推股份作为国内推土机龙头制造商，随着公司领导层完成交接、海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步扩充成长维度，向全品类&国际化迈进。

山推股份前身成立于1952年，引进小松推土机技术填补国内空白，背靠山东重工集团，依托集团的供应链和平台优势成为推土机龙头，国内市占率60%+、全球市占率20%，在大马力推土机领域国内技术第一、全球领先。

2020年以来公司响应国家号召深化改革，推行多品类、国际化战略，从单一品类公司逐渐拓展为推土机、挖掘机、装载机、压路机等多品类工程机械供应商，从扎根国内到放眼海外，业绩实现快速增长：

收入端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，其中出口收入同期CAGR为68%，贡献主要收入增量；

利润端：得益于高毛利的海外收入占比提升，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，销售毛利率从13.7%提升至18.4%，销售净利率从1.5%提升至7.3%，盈利能力大幅提升。

公司当前海外布局处于起步阶段，未来公司在新兴市场以及在欧美等高端市场市占率仍有较大提升空间，以及公司在新品类的开拓较为顺利，随着结构优化、持续降本控费，公司利润弹性仍有望继续释放。

山推股份发展历程图

为进一步拓展市场空间，公司平台化延伸挖掘机、装载机等业务，第二成长曲线有望快速崛起：

挖掘机：2022年公司与小松解除竞业限制、2024年筹划山重建机资产注入，2024Q1-Q3山重建机挖掘机国内市占率4%，公司有望借助推土机渠道快速扩张国内外市场；

装载机：2020年开始布局，目前已经覆盖3-8吨主流型号，并大力拓展电动装载机市场，2024H1公司电动装载机市占率达到12%，随着电动化渗透率提升，毛利率有望进一步提升；

配件：公司具有完善的挖掘机、装载机等产品的配件系统，配件是公司重要收入来源，收入占比稳定在30%左右，随着公司主机业务扩张，后市场配件业务有望大规模放量，盈利能力有望随之提升。

山推股份业务布局

资料来源：公司官网

公司主机与零件销售协同作用优异（收入占比为2024H1数据）

背靠山东重工集团，受益集团全球化渠道布局

公司实际控制人为山东国资委，母公司为山东重工集团有限公司，截至2024年9月30日母公司直接持股24.3%。除公司外，集团旗下还包括山重建机、雷沃重工等主机厂和潍柴动力、德国林德液压等零部件公司，在工程机械行业具有优势地位，为公司提供了品牌和供应链优势。

山东重工集团所属公司

来源：公司官网

山重建机完成股权交割，成为公司全资子公司，挖机第二成长曲线扬帆起航。山重建机当前拥有挖机产能2万台/年，2024年Q1~Q3国内市场占有率约4.03%，具有一定的市场地位。山推股份目前挖掘机产品毛利率仅3.68%，主要原因系公司挖机业务目前仅包含销售端毛利，制造端毛利仍归属于关联方企业山重建机。未来，如若公司完成对集团挖机资产整合，实现制造、销售一体化，挖掘机业务的毛利率有望获得较大提升。

山东重工集团布局横跨亚非欧，全球化战略凸显

公司母公司山东重工集团持续推进全球化布局，收购了德国凯傲、林德液压在内的多家全球知名企业，渠道布局超150个国家和地区，其中山重集团通过企业合并获取的海外公司主要集中在欧美发达国家。

山东重工集团海外布局

来源：公司官网

山东重工旗下的潍柴集团与林德液压联手为公司产品力提供重要保障

潍柴：全球重卡发动机龙头。2024Q1潍柴在国内重卡发动机市占率达40%、2023年全球重卡发动机市占率达12%，已成长为全球性发动机龙头。2024年4月，潍柴推出全球首款热效率53.09%的柴油机，在发动机领域龙头地位不断巩固。

林德：产品力比肩力士乐的全球液压件顶尖品牌。林德在高端液压系统与高性能液压组件方面具备全球范围内的竞争力。高效能液压泵与液压马达是林德的标志性液压件产品，在工程机械领域（尤其是高压、高负载工作条件下）具有极高应用价值。

“黄金内核”构筑产品护城河。山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六大研究中心协同，实现发动机、液压件、传动件的匹配、改进与验证。山推“黄金内核”系列产品在相同效率下，可做到省油10%-15%；相同油耗下，可提高效率15%以上；关键零部件三包期可延长5年1万小时，较大程度提高产品竞争力。