投资建议

智能投顾类产品的购入低门槛、低管理费率和高便捷度使其更易吸引传统投顾难以触及的长尾客户。但客户有效留存和资产管理规模的持续提高仍要靠后续增值服务、多元化产品供给和适当人工干预。智能投顾本身不足以对传统财富管理机构形成系统性冲击，但不积极寻求变革的、以草根客户为主要受众的财富管理机构将持续承压。我们认为同花顺是人工智能大潮的显著受益者。

理由

被动投资被广为接受、避税新举措和低门槛度促成海外智能理财市场的逐步火爆。1）主动投资的高管理费率（平均2%）和并不出众的投资业绩致使过去20 年被动投资的规模显著提高，以ETF为主要标的的智能投顾市场由此受益；2）由Wealthfront 的模拟测算，涵盖ETF 税收损失收割计划的智能投顾产品能提升投资组合的年税后收益0.6%及以上，对成熟市场投资者具有吸引力；3）对比传统投顾5~100 万美元的投资门槛，智能理财产品0~10 万美元不等的起投要求显然更低，便于获客。截止15 年中，美国相关市场的资管规模超过210 亿美元。

传统金融和新兴独立公司各有所长。新兴公司如Wealthfront 和Betterment 均获融资过亿，股权激励和较为单纯的目标函数有助其吸引业内优秀人才，而传统金融机构受益于既有广谱客群和完善产品链的协同效应，有快速赶超的可能。嘉信智能投资组合15年成立至今资管规模已赶超Betterment 至41 亿美元即是明证。

中国智能投顾市场业态有所不同。被动投资产品欠缺、税优规避政策不完善、投资者投机属性较高和牌照限制等原因导致中国智能理财市场发展模式不同于海外。我们认为在国内开发被动投资策略并搭售产品的智能投顾仅可作为获客的抓手，而叠加多元化产品、系列增值服务、适当人工干预的策略才足以长期黏住客户，深挖客户钱包。

盈利预测与估值

我们维持行业和公司的盈利预测及目标价。

风险

智能投顾领域监管法规从严。