投资亮点

我们认为公司作为垂直领域金融信息服务提供商的佼佼者,与湘财证券的股权深度合作有利于公司快速实现流量变现以及在证券经纪业务和财富管理行业攫取客观的市场份额。我们看好公司后续展业前景,给予“推荐”评级。

财务预测

收购湘财证券将加速公司流量变现。公司传统业务收入主要来自不同终端的信息咨询服务费收入和处理子公司带来的其他业务收入。互联网的“免费”属性决定了公司客户的高基数、低忠诚度。与湘财的深度股权合作使公司通过经纪业务这一跳板,完成业务生态的闭环化,大幅提高公司各终端活跃客户的付费转化率。

强强联合聚焦方向:经纪业务+财富管理新蓝海。我们认为大智慧与湘财证券的合作方向将如下展开:1)经纪业务率先起航。我们预测伴随“一人多户”开户政策的常规化,最终在传统券商、BAT和垂直领域信息服务商三分天下的经纪业务竞争格局中,大智慧与湘财将囊括6%的经纪业务市场份额。2)渠道整合,牌照互补,资产管理业务条线协同效应明显。我们认为经纪业务只是粘住客户的手段之一,对客户沉淀资金的引流和再开发才是互联网涉足金融的实质意图。湘财提供金融产品,大智慧提供销售渠道的搭配值得期待。我们预测大智慧和湘财在财富管理市场或将达到2%的市场份额。

公司业务布局优于同业,管理风格改变或将盘活存量资源。上市后公司通过对海内外多个金融信息服务领域的收购案例完成对东南亚的业务布局。公司激进的收购风格和后续整合乏力导致公司主营业务连年表现欠佳。我们认为若能顺利完成对湘财证券的收购,公司管理团队或将出现互联网+金融的互补模式,在后续战略执行上或将呈现新气象,加速盘活公司质地良好的存量资源。

估值与建议

公司目前交易于2015e 54.1x P/E,公司估值部分反映资本市场对湘财与大智慧整合后的业绩增量。我们认为国内外可比公司的每用户市值空间是较为合理的估值方法。用每用户市值2.5万元估算,大智慧在收购湘财证券后合理估值为688亿元,合理目标价为35元,与中型券商兴业证券相当,而大智慧的有效客户数为276万人,明显高于兴业证券的136万人。给予“推荐”评级。

风险

公司收购湘财证券的进展不达预期,互联网企业涉足金融领域的执行力,监管政策变动风险。