公司公告：前三季度实现收入49.88 亿元（YoY+35.6%），实现归母净利润3.8 亿元（YoY+139%），实现扣非归母净利润3.64 亿元（YoY+163%）；其中24Q3 实现收入19.2亿元（YoY+33.5%，QoQ+18.2%），实现归母净利润9333 万元（YoY-7.2%，QoQ-30.2%），实现扣非归母净利润8864 万元（YoY-5.7%，QoQ-30%）。

2024 年柬埔寨一期达到满产，海外基地陆续贡献增量，使得整体产销量持续增长，拉动盈利能力提升。今年以来，公司持续进行海外双基地布局，泰国工厂依托高性能、高品质、绿色安全的产品和贴近市场服务的竞争优势，半钢订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂仅用一年时间，一期项目全钢胎90 万条和半钢胎500 万条于今年5 月份实现全面达产，成为公司新的盈利增长点。依据公司公告，前三季度实现轮胎产销量分别1455 万条（YoY+69%）、1360 万条（YoY+52.4%）。成本端，依据百川数据，前三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别同比变动+18%、+21%、+26%、-7%，原料成本有所提升，但由于公司海外基地占比提升，以及泰国半钢税率下行，整体使得前三季度毛利率同比提升2.75pct 至16.67%。费用端，整体费用控制良好，销售、管理、研发费用率整体同比下滑1.3pct，财务费用由于汇兑损失影响，同比提升约4000 万元，整体使得前三季度净利润率同比提升3.32pct 至7.63%。

24Q3 收入、销量均创新高，全球市占率持续提升，盈利受原料及汇兑损失影响有所下滑。随着柬埔寨一期满产以及泰国二期和国内新半钢产能的逐步投产，三季度公司轮胎产销量创新高，依据公司公告，分别约570.25 万条（YoY+68.6%，QoQ+21.7%）、551.8 万条（YoY+55%，QoQ+27.4%），代表份额提升仍在持续。依据公司公告，成本端，三季度主要原料天然胶采购价格环比提升7.33%、合成胶采购价格环比提升7.1%、炭黑采购价格环比下降8.92%、钢帘线采购价格环比下降约3.26%，受主要原料橡胶价格成本提升影响以及海运补贴影响，使得三季度毛利率环比下滑2.32pct 至15.05%。费用端，由于管理费用和财务费用提升，使得净利润率环比下滑3.39pct 至4.87%。

在建工程逐步转固，双基地贡献未来增量。依据公告内容，截至2024 年9 月底，公司在建工程约12.2 亿元，较6 月末下滑3.14 亿元，固定资产约65.3 亿元，较6 月末增长12.9 亿元，主要为柬埔寨项目开始进入转固阶段。我们预计泰国二期2025 年上半年实现全面达产，柬埔寨二期预计2025 年Q3 全面达产。整体海外产能有望实现3 年内翻倍增长。

盈利预测与估值：考虑24 年受汇兑及海运影响，以及泰国全钢明后年可能受反倾销影响、国内基地盈利短期没有回正，因此下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约5.5、8.5、11.8亿元（原预测6.6、9.6、13.6 亿元），对应PE 分别约15、10、7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期