事件描述

公司发布2024 年中报，上半年实现收入30.7 亿元（同比+36.9%），实现归属净利润2.9 亿元（同比+393.3%），实现归属扣非净利润2.8 亿元（同比+514.8%）。其中Q2 单季度实现收入16.2 亿元（同比+36.3%，环比+12.6%），归属净利润1.3 亿元（同比+184.9%，环比-12.5%），扣非归属净利润1.3 亿元（同比+188.9%，环比-15.1%）。Q2 收入持续环比实现增长。

事件评论

2024H1 景气度持续高位，收入利润大幅增长。上半年公司收入及利润大幅增长，整体毛利率为17.7%（同比+5.1 pct），整体净利率为9.4%（同比+6.8 pct）。业绩及盈利能力提升的主要原因有：1）产品端：上半年，公司轮胎产量及销量同比增长69.3%和50.7%，轮胎产量达884.8 万条，轮胎销量达808.0 万条。公司轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；2）出口端：2024 年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）发力海外双基地：2023 年公司泰国工厂产销两旺，订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自2023 年5 月开业以来，产能不断加速放量，有望2024 年全面达产。多重利好之下，公司2023 年业绩增幅较大。

Q2 销量环比提升，单胎价格有所下降。Q2 公司轮胎产量共468.4 万条，环比+12.5%；销量共433.2 万条，环比+15.6%。根据公司经营数据，Q2 公司单胎收入为366.3 元，环比减少9.7 元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放，平均单价下降所致。Q2 季度毛利率为17.4%（同比+2.9 pct，环比-0.7 pct），季度净利率为8.3%（同比+4.3 pct，环比-2.3 pct）。同比提升主要系高利润率半钢产品销售占比提升所致。随着公司泰国及柬埔寨基地产能释放，盈利能力有望持续提升。

布局全球战略，公司受“双反”影响有限。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构，公司受“双反”影响有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美“双反”政策影响，泰国基地半钢胎双反税由17.06%调整为4.52%，较低税率有望加强公司国际市场竞争力。

产品结构不断优化，布局海外双基地。智能制造方面，公司加快智能制造及数字化转型，是2022 年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面，公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向，在细分市场具备一定优势，屡获国内外各项奖项。

产品结构方面，公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比，盈利能力不断提高，截至2024H1，公司半钢胎产品收入占比上升至42.1%。海外布局方面，随着2020 年公司泰国产能的落地以及2020-2024 年泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放，公司海外收入占比从2020 年的25.8%提升至2024H1 的79.7%，海外毛利润占比从2020 年的35.9%提升至2024H1 的100.7%，国际化战略对公司盈利能力带来较大提升。

维持“买入”评级。公司是一家以斜交胎起家，不断横向拓展品类，逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。预计公司2024-2026 年净利润分别为6.2、10.3、13.1 亿元。

风险提示

1、 项目建设进度不及预期；

2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。