事件概述

公司发布 2024 年半年度报告。2024 上半年，公司实现营收 30.68 亿元，同比+37%；实现归母净利润 2.87 亿元，同比+393%，EPS 为0.18 元；其中 Q2 单季度实现营收16.25 亿元，同比+36%，环比+13%；归母净利润 1.34亿元，同比+185%，环比-12%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比+189%，环比-15%。

分析判断:

轮胎产销增长，三大基地产能加快投放

2024 年上半年，公司实现轮胎产量884.81 万条，同比+69%；销量808.02 万条，同比+51%。Q2 单季度，公司实现轮胎产量468.43 万条，环比+4%，销量433.32 万条，环比+16%，Q2 轮胎均价环比上涨约0.77%；公司现有中国、泰国、柬埔寨三大生产基地，上半年加快基地建设及产能释放。2024 年 5 月份，柬埔寨工厂一期项目全钢胎 90 万条和半钢胎 500 万条实现全面达产； 2024 年6 月 28 日，泰国二期 1000 万条半钢胎项目、国内 600 万条半钢技改项目两地实现同日投产；据证券市场周刊，8 月28 日，公司柬埔寨二期项目首胎下线。

盈利水平持续提升，加强费用管控

公司毛利率自2021 年以来持续提升， 2021/2022/2023/2024H1 公司轮胎业务毛利率分别为9.59%/9.73%/15.64%/17.56%；我们认为，毛利率持续提升，一是得益于轮胎价格略有上涨，Q1 环比+0.13%，Q2 环比+0.77%；其次，公司 17 寸及以上大尺寸高毛利产品占比提升，提升溢价；另外，规模效应提升盈利空间。公司持续加强费用管控，2024 年上半年，公司期间费用率为7.22%，同比下降2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/3.48%/1.23%/0.26%，分别同比-0.70/-0.31/-0.07/-1.55pct。

投资建议

公司海外双基地已落成，后续伴随泰国、柬埔寨基地投产放量，公司强大成长力释放在即。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为74.95/101.29/126.14 亿元，归母净利润分别为6.81/9.89/12.91 亿元，EPS 分别为0.43/0.62/0.81 元，对应8 月28 日4.29 元收盘价，PE 分别为10/7/5 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

国际贸易壁垒增加的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格剧烈波动的风险等。