事件:

2024 年6 月14 日，公司发布公告称，公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000 万条半钢子午胎的生产能力。本次项目建设完成后，公司泰国基地将具备年产1600 万条半钢子午胎及130 万条全钢子午胎的生产能力。

投资要点:

持续推进“5X 战略计划”，泰国二期半钢在建产能提升2023 年8 月28 日，公司发布泰国高性能子午胎扩建项目，投资18.84 亿元，投建50 万条全钢子午胎和600 万条半钢子午胎；2024 年6 月14 日，公司公告调整后的扩产计划，拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000 万条半钢子午胎的生产能力，项目总投资19.76 亿元，预计投产后年均营业收入24.66 亿元，预计年均利润总额为5.00 亿元。

公司海外产能迅速布局，看好产能投放带来成长性公司积极响应国家“一带一路”倡议号召，于2019 年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。目前公司泰国工厂一期项目已全面投产，具备年产130 万条全钢胎、600 万条半钢胎产能，同时第二个海外生产基地柬埔寨工厂于2023 年5 月实现正式投产。截至2023 年年底，公司在建项目包括柬埔寨二期、泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎，看好产能投放后营收利润进一步提升。截至2024 年6 月，公司达产产能为460 万条的全钢胎和1400 万条的半钢胎，在建产能为75 万条全钢胎、2250万条的半钢胎和10 万条的非公路轮胎。

海外市场盈利高，海外产能投放有望带来毛利率改善2023 年，公司海外市场营收为36.72 亿元，对应业务营收占比为72.51%，海外市场的毛利率为22.16%；中国大陆市场的营收为13.56 亿元，对应业务占比为26.78%，毛利率为-2.02%。海外工厂的推进有利于提高海外　　营收占比，综合毛利率有望改善。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入为68.30亿元、96.36 亿元和113.09 亿元，归母净利润分别为7.00、10.34、13.46 亿元，对应的PE 分别为13、9、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；海运费价格大幅上涨；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。