事件概述

公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入50.64 亿元、同比增长22.91%；归母净利润2.16 亿元、同比增长1175.49%，扣非归母净利润1.96 亿元、同比增长2733.55%；EPS 0.14 元。

2024 年Q1，公司实现营业收入14.43 亿元、同比增长37.58%；归母净利润1.53 亿元、同比增长1270.57%，扣非归母净利润1.49 亿元、同比增长14373.67%。

分析判断:

产销两旺，盈利大增

1）国内外需求旺盛拉动产销齐升：2023 年公司轮胎产量为1197.60 万条、同比增长39.13%，销量为1186.05万条、同比增长38.90%，库存量为217.43 万吨、同比减少12.15%，公司海外布局进入收获期，泰国工厂订单持续供不应求，柬埔寨工厂产能持续爬坡，盈利能力提升。2）抓住原材料价格和海运费回落机遇，落实端到端降本工程，生产成本降低：2023 年，公司采购量前四的原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢帘线价格分别同比下降12.55%/15.73%/9.87%/10.42%；此外，公司持续推进端到端降本工程，推动“平台化、通用化、组件化”，提升公司毛利水平。3）2024Q1 净利率创历史新高：2023 年，公司销售毛利率为15.64%、同比增长6.05pct，2024Q1 毛利率为18.05%，环比降低2.54pct，净利率为10.59%，创历史新高，环比提升6.42pct，我们认为在海外需求旺盛背景下，公司海外基地放量、国内外产品结构调整、销售市场调整是公司盈利能力创新高的主要原因，显示公司管理层优良的战略眼光，以及执行层高效的执行效率。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/3.34%/1.51%/2.46%，其中，销售费用同比增加33.46%，或因轮胎行业景气度回升，市场需求增强导致销售费用增加。

看好海外两大基地引领持续增长

1）目前公司全钢胎/半钢胎/非公路胎设计产能分别为585/3250/10 万条，其中，泰国工厂（一期）全钢胎、半钢胎产能均已达产；柬埔寨工厂（一期）于2023 年5 月开业，正处在产能爬坡、快速放量阶段，目前全钢胎/半钢胎达产产能分别为50/300 万条，预计2024 年全面达产；泰国工厂（二期）与柬埔寨工厂（二期）已开工建设，预计2025 年投产，期待海外基地发展增强公司盈利能力和国际竞争力。2）公司海外基地聚焦美国、欧洲、东南亚三大市场，增强盈利能力：2023 年，公司成功开发多家欧美、东南亚等地大型进口商、贸易商，并通过参加美国SEMA、上海、越南、巴拿马等国际轮胎展会提升品牌影响力、展现公司产品高性价比的优势，增强公司的国际知名度，强化海外盈利能力。

投资建议

公司海外双基地已落成，后续伴随泰国、柬埔寨基地投产放量，公司强大成长力释放在即。据2023 年年报，我们调整2024-2025 年盈利预测， 并新增2026 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为74.95/101.29/126.14 亿元（2024-2025 年原预测为70.00/88.24 亿元），归母净利润分别为6.81/9.89/12.91亿元（2024-2025 年原预测为5.22/6.24 亿元），EPS 分别为0.43/0.62/0.81 元（2024-2025 年原预测为0.33/0.40 元），对应5 月10 日6.45 元收盘价，PE 分别为15/10/8 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格剧烈波动，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等；2022 年6 月，公司收到上交所信披监管工作函