事件：国联证券发布2024 三季报。24Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润20.05/3.96 亿元，同比-20%/-45.5%；公司加权平均ROE2.18%，较上年同期-2.02pcts。公司经纪/信用/自营/投行/资管（剔除其他收入）占比分别为20.5%、-6.6%、47.8%、13.6%和24.8%(保留一位小数)。公司杠杆水平（剔除客户资产）4.89X，较年初+0.5X。Q3 单季度，公司实现营收9.19 亿元，环比-0.7%，同比+31.3%；实现归母净利润3.1 亿元，环比+0.55%，同比+144%。

Q3 自营显著改善，信用业务表现承压。1）自营：24Q1-Q3，公司实现自营投资收益9.3 亿，同比-18%。Q3 单季度，公司实现自营收益5.5 亿元，环比+5.6%、同比+221%。截至24Q3，公司自营金融资产规模536 亿元，较年初+8%。2）信用：24Q1-Q3，公司实现利息净收入-1.29 亿。Q3 单季度，公司实现利息净收入-0.4 亿元。截至24Q3，公司融出资金较年初-13.5%至87.6 亿元。

投行资管环比改善，关注与民生整合进展。1）经纪：24Q1-Q3，公司实现经纪业务收入3.98 亿元，同比+2.1%。Q3 单季度，公司实现收入1.2 亿元，环比-30.6%、同比-7.7%。截至报告期末，公司代理买卖证券款环比+42.1%至130.9 亿元，后续市场回暖有望带来业绩改善。2）资管：24Q1-Q3，公司实现资管业务收入4.8 亿元，同比+64.85%。Q3 单季度，公司实现收入1.7 亿元，环比+0.8%、同比-18.4%。3）投行：24Q1-Q3，公司实现投行业务收入2.6 亿元，同比-38%。Q3 单季度，公司实现收入0.95 亿元，环比+3.5%、同比-34.3%。报告期内，国联证券发布公告称公司重大资产重组申请已获上交所及证监会受理，后续关注公司与民生证券合并进程。

投资建议：预计公司24 年归母净利润为5.06 亿元，yoy-24.6%。公司与民生证券合并后综合实力有望大幅提升，维持“增持”评级。

风险提示：市场波动风险、业务推进不及预期风险、市场活跃度下降风险。