投资要点

事件：国联证券发布2024 年三季报。公司24Q1~3 营业总收入同比-20.04%至20.05 亿元，归母净利润同比-45.53%至3.96 亿元。其中Q3 单季度营收同比+31.26%至9.19 亿元，归母净利润同比+143.65%至3.08 亿元。

重资产业务：自营业务同比大幅改善，融资规模上升拖累利息净收入。

1）自营业务：2024 年9 月国新办新闻发布会和政治局会议再提努力提振资本市场，带动权益市场行情大幅转暖。受益于此，24Q3 公司单季度自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同/环比分别+221%/+6%至5.54 亿元。公司24Q1~3 自营业务收入同比-18%至9.3 亿元，一季度权益自营及股权衍生品业务对于公司整体业绩所产生的负面影响逐步减弱。2）利息净收入：2024Q1~3 公司利息净收入同比-193%至-1.29 亿元，其中Q3 单季度利息净收入同比-178%至-0.4 亿元，预计主要系公司融资规模上升（24Q3 公司应付债券较上年同期+17%至254 亿元）。

轻资产业务：经纪、资管业务维持增势，投行业务持续承压。1）经纪业务：2024Q1~3 公司经纪业务收入同比+2%至3.98 亿元，其中24Q3 同/环比分别-8%/-31%至1.19 亿元。公司三季度经纪收入下滑预计主要系交投情绪显著低迷（24Q3 全市场日均股基成交额同/环比分别12%/-15%至8,073 亿元）。2）资管业务：2024Q1~3 公司资管业务收入同比+65%至4.84 亿元，24Q3 单季度资管业务收入同比+18%至1.7 亿元，预计主要系收购中融基金、国联资管开业情况下公司资管规模大幅提升。3）投行业务：24Q1~3 公司投行业务收入同比-38%至2.64 亿元，其中24Q3单季度投行业务收入同/环比分别-34%/+3%至0.95 亿元，股权融资监管收紧影响仍较为显著（24Q1~3 全市场IPO 发行规模同比-85%至479 亿元）。

盈利预测与投资评级：权益市场行情走高背景下，国联证券三季度业绩修复迅速。2024 年9 月27 日，国联证券发布公告称公司重大资产重组申请已获上交所及证监会受理，公司整合民生证券已进入倒计时。我们上调此前盈利预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.21/10.30/11.48 亿元（前值分别为4.03/8.42/9.89 亿元），对应增速分别为7.44% /42.76% /11.45%，对应EPS 分别为 0.20 /0.29 /0.32 元，当前市值对应2024-2026 年PB 估值分别为 1.87 /1.64 /1.58 倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。

风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。