本报告导读：

受Q1 基数影响，前三季度盈利仍有所承压。当前关注点在于并购民生证券事项落地加速，新起点再出发，期待兼并成效。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至14.05元，对应2024年 2.2xPB。

公司2024 年前三季度营收/归母净利润20.0/4.0 亿元，同比-20.0%/-45.5%，其中Q3 单季归母净利润3.1 亿元，同比+143.7%/环比+0.5%；加权平均ROE 同比-2.02pct 至2.18%。公司收购民生证券事项落地加速，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。上调24-26 年盈利预测EPS 至0.24/0.26/0.29 元（前值为0.22/0.25/0.29 元），考虑9/24 以来市场有力提振，上调目标价至14.05 元，对应2024 年2.2xPB，维持“增持”评级。

低基数下单季业绩同比高增；人才投入及业务转型成效渐显，经纪业务逆势正增。1）公司Q3 单季利润同比翻倍以上增长，主因去年股债市场波动下盈利承压，24Q3 投资收入录得5.5 亿元，同比+220%，推动盈利显著改善，环比则小幅提升，略增长5%；2）公司人才投入及业务转型成效渐显，近年补充财富管理及研究业务等人才储备，带动经纪业务逆势增长，前三季度公司经纪业务收入4.0亿元/同比+2.1%，预计显著优于同业。

并购民生证券事项落地加速，新起点再出发，期待兼并成效。9/27晚，公司公告并购民生证券事项已分别获得证监会及上交所受理，并购事项落地加速。民生证券作为一家投行业务特色鲜明的中型券商，体量与国联证券相当，预计二者合并后协同性在于区域互补与业务互补。更重要的是，通过合并民生证券，国联证券综合实力或提升至行业前20，在此基础上公司的治理优势有望进一步发挥，为长期发展蓄势，期待兼并成效。

催化剂：与民生证券并购整合工作推进

风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。