事件：国联证券发布2024 半年报。24H1,公司实现营收/归母净利润10.86/0.88 亿元，同比-40%/-85%；加权平均ROE 0.48%，较上年末-3pct。

24Q2，公司实现营业收入9.1 亿元，同比/环比-19%/+426%；实现归母净利润3.1 亿元，同比/环比-22%/扭亏。

用资类业务拖累业绩表现，自营环比扭亏。1）自营：24H1，公司自营投资收益3.8 亿，同比-61%，推测衍生品业务受市场波动表现承压。24Q2，公司实现自营收益5.25 亿元，环比扭亏。截至24H1，公司自营金融资产规模490 亿元，较年初-1%。（2）信用：公司利息净收入-0.89 亿。2024H1 公司两融日均余额94.30 亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。

经纪、资管业务逆势增长。1）经纪：24H1，公司实现经纪业务收入2.79亿元，同比+6.9%。公司持续推进买方视角的财富管理转型，客户基础进一步夯实，报告期内新增客户数 11.94 万户，累计总客户数 185.58 万户，同比增长 10.06%。2）资管：24H1，公司实现资管业务收入3.12 亿元，同比+274%，资管子公司收入1.07 亿元，同比+33%。截至报告期末，国联证券资管受托资金 1248 亿元，同比增长 12.01%；国联基金资产管理总规模1834 亿元，较去年末增长 23.27%。

拟发行股份收购民生证券，期待整合成效。公司公告发行股份购买民生证券99.26%股权的草案并同时募集配套资金不超过20 亿元，用于向民生证券增资，发展其财富管理业务和信息技术基建，期待后续整合成效逐步兑现。

投资建议：由于公司投资收益波动，我们下调公司24 年归母净利润为3.28亿元，yoy-51%。公司与民生证券合并后综合实力有望大幅提升，维持“增持”评级。

风险提示：市场波动风险、业务推进不及预期风险、市场活跃度下降风险。