经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩

2024H1 公司营业总收入/归母净利润为11/0.9 亿元，同比-40%/-85%，2024Q2 单季度净利润3 亿元，环比扭亏，同比-22%，符合业绩预告区间，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52 倍，同比+0.32 倍。

经纪、资管表现亮眼，降本效果体现，自营投资收益拖累业绩。考虑到市场环境持续低迷，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2 亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，对应2024-2026 年EPS 分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB 1.5/1.5/1.4 倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。

经纪业务表现亮眼，券商资管以及国联及基金规模增长（1）公司经纪业务净收入2.8 亿元，同比+6.9%，逆势增长，其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%，公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，买方视角的财富管理转型效果持续体现。2024H1 公司新增客户数11.94 万户，累计总客户数185.58 万户，同比增长10.06%，基金投顾总签约客户数31.94 万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58 亿元，同比基本持平，累计上线合作渠道30 家。（2）公司投行业务净收入1.7 亿元，同比-40%。2024H1 公司完成股权项目2 单，其中IPO 项目1 单，再融资项目1 单，另有申报在审IPO 项目2 单，辅导项目18 单；债券承销项目71 单，政府债分销项目10 单，承销金额合计209.17 亿元。（3）公司资管业务净收入3.1 元，同比+111%，主因券商资管规模以及国联基金非货AUM 同比增长。国联证券资管受托资金1248 亿元，同比增长12.01%，其中集合资产管理计划同比+108%。国联基金资产管理总规模1833.9 亿元，较年初增长23%，非货AUM1279 亿元，较年初+26%。

自营投资收益承压，降本效果体现

（1）公司投资收益(含公允价值变动损益)3.8 亿，同比-61%，年化自营投资收益率1.64%（2023H1 为4.89%，2024Q1 为-1.24%），预计受市场波动影响导致衍生品业务表现不佳，自营金融资产规模469 亿元，较年初+6%。（2）公司利息净收入-0.9 亿，其中利息收入5.8 亿元，同比-15%，利息支出6.7 亿元，同比+12%，主因融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。2024H1 公司两融日均余额94.30 亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。

（3）业务及管理费10.3 亿，同比-2%，其中职工费用6.3 亿元，同比-13%。

风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。