国联证券公布2024 年中报。2024 上半年，公司实现营收10.86 亿元、同比-39.91%，归母净利润0.88 亿元、同比-85.39%，加权平均ROE0.48%、同比-3.00pct。2024Q2 实现营收9.12 亿元、同比-19.16%、环比+426.15%，归母净利润3.06 亿元、同比-22.01%、环比扭亏。分部业务收入增速：经纪+6.88%、投行-39.85%、资管+273.81%、利息净收入-201.16%、投资-60.98%、其他-70.54%，分部业务收入占比：经纪25.73%、投行15.88%、资管28.77%、利息净收入-8.20%、投资34.57%、其他3.55%。

完善以基金投顾为核心的账户管理体系，推进买方财富管理转型。公司为首批获得基金投顾牌照的券商之一，截至2024 上半年末，公司基金投顾总签约客户数31.94 万户、同比+13.35%，授权账户资产规模69.58 亿元、同比基本持平，累计上线合作渠道30 家。财富管理业务方面，客户基础持续夯实，上半年新增客户11.94 万户，累计总客户185.58 万户，同比增长10.06%。

发行股份收购民生证券，综合实力或迎显著提升。8 月9 日，公司公告发行股份购买民生证券99.26%股权的草案，交易对价294.92 亿元，交易对价约为民生证券合并净资产的1.84x。同时，公司该奖募集配套资金20 亿元，用于向民生证券增资，发展其财富管理业务和信息技术基建。以2023 年数据计算，合并民生证券后，公司总资产+84.05%、净资产+160.76%、营收+127.10%、归母净利润+89.78%，公司综合实力将有大幅提升。

债券投资增长，股票及基金投资收缩。截至上半年末，公司交易性金融资产中，债券规模同比+8.3%、股票规模同比-47.6%、公募基金规模同比-48.7%、私募基金规模同比-65.4%。2024Q2 公司实现投资净收益5.25 亿元，明显扭转了2024Q1 的亏损态势，是公司Q2 业绩反弹的主要原因。

风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。

投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调，并基于此将2024-26 年归母净利润下调为4.75 亿元、8.27 亿元及9.37 亿元，下调幅度分别为45.8%、18.1%及14.0%，其中2024 年下调幅度较大，主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，与民生证券合并后综合实力大幅提升，金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。