事件：国联证券发布2024 年中报，分别实现营业收入和归母净利润10.86、0.88 亿元，同比分别-39.9%、-85.4%；其中单二季度营业收入和归母净利润分别为9.12、3.06 亿元，同比分别-19.2%、-22.0%。截止6 月末，剔除客户资金后公司经营杠杆继续提升，较年初+7.3%至4.52 倍。

资管收入增长显著，投资业务拖累业绩。收入端，1H2024 经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为2.79、1.69、3.12、-0.89、3.75 亿元，同比分别+6.9%、-39.8%、+273.8%、-201.2%、-61.0%，占调整后营收的比重分别为25.7%、15.6%、28.8%、-8.2%、34.6%；成本端，管理费用绝对值同比-2.0%至10.26 亿元，信用减值损失冲回0.01 亿元。

经纪及资管表现优于行业，投行受股权融资阶段性收紧影响显著。1）经纪业务，公司代买、席位、代销净收入分别为1.89、0.73、0.17 亿元，同比分别-2.4%、+38.2%、+16.4%。2）投行业务，1H2024 公司IPO、再融资分别为0.2、2.8 亿元，同比分别-98.8%、-82.5%，债权融资209.2 亿元，同比-24.9%，受股权融资阶段性收紧影响，公司投行收入下滑显著。3）资管业务，1H2024末公司资管规模同比+12.0%至1248 亿元，其中，集合、单一、专项、公募资管规模分别为346、424、358、120 亿元，同比分别为+108.1%、-18.9%、-0.5%、+83.5%。

二季度投资表现较一季度已有明显改善。1）投资业务，公司投资收入（投资收益+公允价值变动损益-联营和合营企业的投资收益）同比-61.0%至3.75亿元，其中1Q2024、2Q2024 单季度投资收入分别为-1.50、5.25 亿元，二季度投资收入已明显改善，同比-10.9%；1H2024 末金融资产规模较年初-1.4%至490 亿元。2）信用业务，1H2024 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为86、92 亿元，较年初分别-15.4%、+74.1%，对应两融、买入返售利息收入同比分别-0.6%、-6.6%。

投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。调整公司2024-2026 年归母净利润3.49、6.60、9.09亿元，同比分别-48.1%、+89.4%、+37.8%（暂不考虑民生证券并表），8 月30 日收盘对应2024 年PB 为1.48 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险