本报告导读：

公司Q2 业绩表现回归常态，人才投入及业务转型成效渐显。当前收购民生证券事项已进入实质性阶段，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 11.13元，对应 2024 年 1.75xPB。

公司2024H1 营收/归母净利润10.9/0.9 亿元，同比-40%/-85%，其中Q2 单季归母净利润3.1 亿元（Q1 为-2.2 亿元），同比-22%，回归常态；加权平均ROE 同比-3.0pct 至0.5%，与业绩预告基本一致。公司收购民生证券事项已进入实质性阶段，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。维持24-26 年盈利预测EPS 0.22/0.25/0.29 元，维持目标价11.13 元，对应2024 年1.75xPB，维持“增持”评级。

投资收入承压为业绩下滑主因，但Q2 已显著改善；人才投入及业务转型成效渐显。1）从调整后营收（营业收入-其他业务成本）下滑因素拆分看，投资收入同比下滑61%是主要原因，贡献了业绩下滑的81%。2）投资收入下滑主因Q1 衍生品业务在极端市场环境下产生大幅亏损，随着市场环境改善叠加债市行情，Q2 公司投资收益显著改善，单季录得5.3 亿元，同比-11%，显著好于Q1 -1.5 亿；3）公司人才投入及业务转型成效渐显，预计H1 经纪业务表现优于同业，其中代买收同比-2%，代销业务收入同比+16%，席位租赁收入同比+38%。

并购民生证券已进入实质性阶段，新起点再出发，期待兼并成效。

8 月8 日晚，公司发布收购民生证券股权预案草案，整合工作实质推进阶段加速。民生证券作为一家投行业务特色鲜明的中型券商，体量与国联证券相当，预计二者合并后协同性在于区域互补与业务互补。更重要的是，通过合并民生证券，国联证券综合实力或提升至行业前20，在此基础上公司的治理优势有望进一步发挥，为长期发展蓄势，期待兼并成效。

催化剂：与民生证券并购整合工作推进

风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。