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人民银行发布1 月金融数据好于我们预期，新增社融7.1 万亿元，同比多增0.6 万亿元，余额同比增速8.0%，增速与上个月持平；贷款新增5.1 万亿元，同比多增0.2 万亿元，余额同比增速7.5%，增速环比上个月下降0.1ppt。M1（新口径）/M2 同比增速+0.4%/+7.0%，可比口径下分别环比下降0.8ppt/下降0.3ppt。2 月13 日，中国人民银行发布2024 年四季度货币政策执行报告。

评论

信贷开门红创历史新高。1 月新增社融及贷款规模均创历史新高，我们认为主要由于政策引导下贷款前置投放以及政府债券加速发行，体现出明显的稳增长特征，具体而言：

1. 对公贷款提前投放。1 月对公贷款同比多增0.9 万亿元，是新增贷款超预期的主要来源，我们认为和几方面因素有关，年初央行例会提出“加大信贷投放力度”，政策引导下银行投放前置；适度宽松的货币政策下，金融机构对后续LPR 下调存在预期，出于“早投放、早收益”的策略抢抓开门红；春节时间较早，企业集中结算、薪酬发放等用款需求对融资需求也有推动作用。

2. 实体需求复苏信号不明显。尽管信贷规模较高，但票据融资同比少减0.5 万亿元，成为贷款多增的主要贡献项目之一，票据利率开年也出现罕见的下行，体现出一定的“冲量”特征。从价格信号来看，1 月新发放企业贷款加权平均利率约3.4%，环比12 月下行3bp，也体现出需求仍有待恢复。

3. 中小银行投放好于大行。分银行来看，大型银行和中小银行贷款均同比多增0.1 万亿元，但结构有所区别，表现为大型银行票据融资同比少减近0.6 万亿元，而中小银行票据融资同比多减0.1 万亿元，显示出国有大行贷款在去年同期的高基数下实现同比多增有一定难度，票据融资成为多增主要的贡献项目；中小银行新增贷款在相对合理的基数下实现了较好增长。

风险

进一步稳内需政策不确定性。