核心观点：

本期区间：2024/11/23-2024/11/29，本文数据来源于 Wind、同花顺。

跨境流动性跟踪：10 月货物贸易资金流出走扩。10 月测算货物、服务贸易资金净流出分别为1400 亿元、1017 亿元，同比分别增加659 亿元、374 亿元。贸易差额顺差走扩，但外汇占款、外汇存款同比分别少增1140 亿元、243 亿元，“特朗普交易”下跨境资金流出再次走扩。

24Q3 金融账户资金流出继续大幅走扩，带动跨境资金整体流出趋势不减。本月公布24Q3 金融账户初核数，24Q3 货物贸易、金融账户分别净流出0.2 万亿元、1.0 万亿元，环比24Q2 分别变动-0.4 亿元、+0.7亿元，测算24Q3 跨境资金净流出占社融增量的比例为16.47%。10 月净结汇保持历史同期高位。10 月代客净结汇1119 亿元，同比上升1697亿元，货物、服务、资本与金融项目净结汇分别为3207 亿元、-1015亿元、-859 亿元，同比分别增加1777 亿元、-29 亿元、-44 亿元。

套利交易回报率：人民币大幅贬值，本期末SDR 兑人民币汇率为9.53，人民币较上期末贬值0.58%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.25、7.65、0.05、9.21，较上期末分别变动-0.09%、+1.33%、+2.78%、+1.36%。中长期中美利差收窄。本期末10Y 中美国债利差（中国-美国）为-2.16%，较上期末上升16.74bp。测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为3.12%，较上期末上升11bp。中国资产美国市场表现较好，纳斯达克指数上涨1.13%，纳斯达克中国金龙指数上涨3.02%，跑赢纳斯达克指数。A 股表现较好，本期万得全A 上涨2.15%，在主要经济体股指中表现最好。

SDR 主要经济体跟踪：本周中国公布11 月PMI 数据，11 月制造业PMI 为50.3，环比10 月上升0.2pct，在景气区间继续上行，经济底部恢复迹象更为明显。本周日本公布10 月失业率、11 月PMI 数据。失业率小幅上升，10 月日本失业率2.50%，环比上升0.10pct。制造业PMI 小幅回落，11 月日本制造业PMI 为49.0，环比下降0.20pct；服务业PMI 为50.2，环比上升0.50pct。

本周人民币兑美元小幅升值，中美利差收窄，美债人民币套利交易回报率边际回落。美国5%左右的名义GDP 增速环境（24Q3）无法持续支撑4%以上的10 年期美债利率，或者说过高的长债利率会反过来限制当期经济表现，近期美债利率已从高位回落，12 月美联储降息概率加大（federal watch）。虽然特朗普交易扰动导致10 月货物贸易跨境资金重回净流出，但货物贸易净结汇依旧保持历史同期高位，预计未来两个季度跨境流动性将继续改善。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。