核心观点：

24Q3 以来国内外的政策经济环境发生较为重要的变化，新环境下银行业如何考虑2025 年资负规划形势是近期银行业内关注度较高的问题，本篇报告主要讨论新形势下银行资负规划需要考虑的有别于过去几年的可能线索。

国内而言，2024 年7 月政治局会议以来政策出现了一系列积极的变化，宏观政策目标指向名义利率和名义回报率回升。国外来看，特朗普胜选后，美国未来的政策预期可能改变，交接前的不确定性也大幅影响了非美货币，我们认为目前美债利率水平已经回升到对名义增长的限制性水平。中期来看，我国需要加强经济支持力度，而美国需要从长达五年的高赤字环境退出，中美利差收窄的趋势中期仍将持续，全球不确定性预计会下降。

流动性前瞻：结汇和财政加力驱动流动性改善。Wind 数据显示，中美利差收窄、套利交易回报率下行，跨境资金将继续回流，净结售汇将对存款增长形成贡献，带动国内流动性改善。财政加力将拉动社融中政府债占比进一步上升，六大行增资将拉动信贷增速回升，预计社融增速将跟随M2 和M1 拐点触底回升，节奏上看上半年回升较快。

大类资产配置：Wind 数据显示，2021 年以来出于对中期回报率的悲观预期，市场风险偏好大幅降低，资产荒的逻辑下多数金融机构都在交易利率下行，个人、企业以及金融机构资产负债配置均大幅流向固定收益类资产。

政策思路变化下，名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，展望2025 固定收益类需求可能下降而风险投资需求可能上升。

银行资负趋势展望：展望2025 年，预计上市银行营收增速同比小幅回升，其中国有行回升幅度更大，城农商行受规模放缓、非息波动影响，营收有所承压。具体来看：（1）规模增速提升，存款定期化向活期化转向，资负规模向大行转移，资产和负债压力均有缓解。（2）投向上，消费行业盈利能力回升，东部地区盈利能力韧性更强，资产质量表现更优。（3）资产收益率继续承压，负债成本率改善延续。根据Wind 数据测算存款活期化下，上市银行25 年息差预计改善6bp，大型银行将更为受益。（4）金市投资收益贡献预计回落，25Q1 中小行可能仍面临阶段性资产荒，大行负债端或有一定紧张，整体流动性宽松环境下债市交易可能仍有一定机会，或为调整资产结构、债券久期比较好的窗口期。（5）基数效应消退叠加资本市场回暖、结汇量提升，中收增速有望回暖。股份行中收占比高，中收对营收正面贡献更大。

风险提示: （1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政不及预期；（4）国际经济风险超预期等。