公司公布2024 年年报。2024 年，公司实现收入11603 亿元，同比-8.17%，归母净利润278.9 亿元，同比-16.71%；对应Q4 实现收入3400亿元，同比-10.27%，归母净利润73.2 亿元，同比-22.74%。

新签订单同比承压。2024 年，基建及地产需求疲软，全年新签订单2.7 万亿元，同比-12.4%，分板块来看，新兴业务订单同比+11.3%至4257 亿元，是表现较为亮眼的细分板块。对应Q4 新签订单11873 亿元，同比-8.6%，Q4 订单降幅有所收窄。

毛利率有所下降。由于全年需求有压力，2024 年公司多数细分板块收入有所下滑，毛利率略有降低（其中资源利用毛利率同比下降6.67个百分点，主要因为钴、钼精矿价格同比下降）。全年公司整体毛利率同比下降0.2 个百分点至9.8%。

期间费率总体平稳，非经损益同比降低影响利润率。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.08%/2.30%/0.54%，同比分别+0.06/-0.09/-0.08/+0.15 个百分点，整体期间费率5.52%，同比总体平稳。2024 年公司计提信用+资产减值81.16 亿元，同比略减少。

但2024 年，公司其他收益同比减少3.29 亿元，投资收益同比降低3.24亿元，非经损益减少影响了公司整体利润率。

Q4 经营现金流大幅改善。2024 年全年公司经营净现金流280.51 亿元，同比-26.88%，但2024Q4 公司经营净现金流993.08 亿元，同比+37.76%，是近年来四季度最佳水平，体现Q4 公司加强回款，以及化债力度加大后，整体项目回款水平好转。

分红率同比小幅提升。2024 年，公司计划分红44.0 亿元，分红率15.79%，同比提升0.27 个百分点。该分红对应2025 年3 月28 日市值股息率为3.1%。

公布《估值提升计划》，看好2025 年公司基本面及估值修复。同日，公司公布《估值提升计划》，具体方式包括但不限于提升经营质量、运用并购重组、分红、回购等资本工具，以及增进市场联动等。在市值管理进一步深化以及基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。

在化债力度加大，2025 年赤字目标提升，且专项债额度提升背景下，看好全年基建实物工作量（特别是重点工程）实物工作量修复，公司作为头部央企核心受益。此外随着资金面宽松，我们看好2025 年公司回款及经营现金流同比改善。

【投资建议】

我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年， 公司营业收入为11,974/12,467/13,094 亿元，同比+3.20%/+4.12%/+5.03%；公司归母净利润为284.77/295.78/307.03 亿元，同比+2.12%/+3.86%/+3.80%。对应2025年4 月1 日收盘价分别为4.83/4.65/4.48 倍PE，维持“增持”评级。

【风险提示】

基建地产需求不及预期；

毛利率不及预期；

回款不及预期；