事件：公司发布 2024年年报。

新兴业务量质双升，水利水电新签合同增速较快。2024年实现营收11，603.11亿元，同降8.17%，其中，基建/设计咨询/装备制造/房地产开发收1入，9928.53/174.18/248.13/482.80亿 元，同比-8.71%/-4.59%/-9.36%/-5.17%.2024年归母净利润278.87亿元，同降16.71%。2024年新签合同额27，151.8亿元，同降12.4%，其中工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务新签合同额为18，710.1/258.2/571/434.3/1，762.3/272.0/886.5/4，257.4亿元，同比-16.9%/-7.0%/-17.0%/-37.6%/-0.6%/-18.7%/-1.5%/+11.3%，工程建造方面，铁路/公路/市政/城轨/房建新签合同金额为3，194.2/1，673.6/1，936.3/727.0/9，211.6亿元，同比+0.3%/-24.3%/-25.9%/-55.8%/-19.7%。新兴业务中，水利水电/清洁能源/生态环保新签合同额为1，042.4/1，200.3/616.7亿元，同比+50%/+22.6%/-36.6%

设计咨询毛利率有所提升，经营现金流维持净流入。2024年公司毛利率为9.98%，同降0.17pct，其中基建/设计咨询/装备制造/房地产开发毛利率为8.62%/29.12%/20.42%/14.44%，同t-0.24/+0.76/-0.79/-0.07pct净利率为2.66%，同降0.33pct，2024年经营活动产生的现金流量净额为280.51亿元，较上年同期少流入103.12亿元，主要是公司积极采取有效措施加强现金流管控，持续保持较好现金流水平。

深耕海外提质增速，“第二曲线”加力拓围。2024年公司海外业务新签合同额2，209亿元，占公司新签合同额8%，同增10.6%，匈塞铁路、秘鲁钱凯隧道、孟加拉帕德玛大桥铁路连接线、格鲁吉亚KK公路隧道、尼泊尔引水隧道等重大工程稳步推进。公司“第二曲线”业务新签合同额4，257亿元，同比增长 11%，中标多项高标准农田项目、贵州省铜仁市花滩子水库工程项目、阿拉善盟内蒙古西部荒漠综合治理项目（二期）等多项重大工程。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为285.60，297.88，315.54亿元，分别同比+2.42%/+4.30%/+5.93%，对应P/E分别为5.04/4.83/4.56x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单、应收账款不及预期的风险。