事件：公司公告2024Q1-3 实现营收8184.79 亿元同降7.30%；归母净利润205.7 亿元同降14.33%；实现扣非归属净利润190.11 亿元同降15.87%。

Q3 业绩同比下滑，传统业务毛利率承压。公司2024Q1-Q3 分别实现营收2656.46/2788.77/2757.61 亿元，分别同降2.56%/12.34%/6.13%；归母净利润74.81/67.97/62.92 亿元，分别同降5.04%/18.71%/19.05%。分业务看，Q1-3 公司基建、设计、装备、房开、其他业务分别实现营收7131.92/128.5/198.39/219.07/524.95 亿元， 分别同降7.66%/4.08%/1.08%/13.22%/1.78% 。上述业务分别实现毛利率7.56%/24.53%/22.73%/12.70%/17.28% ， 同比-0.41pct/-2.67pct/1.18pct/-0.32pct/0.98pct。其他业务中，公司资源利用业务营收57.6 亿元同降11.6%，毛利率54.25%同降4.05pct。

盈利能力仍有承压，经营性现金流继续大幅流出。公司2024Q1-3 销售毛利率为8.80%同降0.29pct；期间费用率5.06%同增0.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53%/4.11%/0.41%，同比变动0.03pct/-0.04pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%同增0.09pct；归属净利率2.51%同降0.21pct；公司2024Q1-3 经营性活动现金流净流出712.57 亿元，较上年同期多流出375.34 亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项；收现比98.62%同降7.49pct；付现比106.08%同降3.34pct；截至2024Q1-3 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2490.8/5920.7/7399.7/1430.6 亿元，较年初变动56.92%/30.54%/25.69%/4.51%

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收1.15/1.13/1.17 万亿元，归母净利润262.4/259.4/270.6 亿元，PE 分别为6.49/6.57/6.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。