公司前三季度业绩增长138%

2021 年前三季度公司营业收入60.03 亿元，同比增长48.4%，公司实现归母净利润6.53 亿元，同比增长138.1%，扣非归母净利润6.52 亿元，同比增长134.7%，经营活动产生的现金流量净额4.04 亿元，同比下降30.9%。盈利增加主因公司长期布局国外废铝回收端，国外马来西亚再生铝生产销售业务、美国Metalico 废旧金属回收业务盈利能力凸显。

大幅扩张国外再生铝产能

公司充分考虑到马来西亚的人力、能源等成本优势以及交通运输便捷优势，决定在马来西亚进行铝合金锭扩建项目。该扩建项目由公司马来西亚工厂负责建设和运行，项目预计总投资额约40 亿元人民币，计划建设年产130 万吨铝合金锭生产线，基础设施一次建设完成，设备分两期完成，第一期65 万吨，第二期65 万吨。

投资建议：维持“买入”评级

参照年初至今南海有色ADC12 报价，假设2021/2022/2023 年国内再生合金锭ADC12 价格均为19755 元/吨，日本ADC12 价格为17050 元/吨，国内生杂铝价格15462 元/吨，美国混合废铝价格9817 元/吨，预计公司2021-2023 年营业收入为95.68/106.32/144.89 亿元，同比增速70.0/11.1/36.3%，归母净利润分别为9.07/10.71/16.44 亿元，同比增速96.3/18.1/53.6%，摊薄EPS 分别为0.41/0.49/0.75 元，当前股价对应PE 为12.6/10.6/6.9X。公司建立了国际化废铝采购网络，进入美国废旧金属回收市场，拥有低价采购原材料优势，盈利能力逐年增加，国外产能即将进入大规模扩建，将充分受益于再生铝行业发展，维持“买入”

评级。

风险提示

铝价下跌风险；公司产量释放不及预期。