公司发布 2021 年半年报。2021 上半年，公司实现营收39.51 亿元，同比增64.23%；归母净利4.26 亿元，同比增322.78%；扣非归母净利4.30 亿元，同比增281.68%。

单季度来看，2021Q2，公司实现营收19.55 亿元，同比增75.0%、环比降2.0%；归母净利2.24 亿元，同比增330.6%，环比增10.4%；扣非归母净利2.25 亿元，同比增397.7%，环比增9.9%。

量价齐升，2021 年上半年公司归母净利同比增3.02 亿元，主要在于毛利同比增3.88亿元。2021 年上半年，破碎铝和A00 价差均值同比增641 元/吨至3654 元/吨，即使产品销售价格上涨（ADC12 均价同比增3920 元/吨），公司毛利率仍同比增3.6pct 至19.53%；同时，公司在苏州太仓和马来西亚均有铝合金生产基地，废料贸易业务覆盖美国东部大部分地区；而公司施行以销定产的方式，2021 年上半年，在全球经济复苏的大背景下，公司铝合金锭和废料贸易或同比增加。

单季度来看，2021Q2，公司归母净利环比增0.21 亿元至2.24 亿元。主要原因在于管理费用环比-0.18 亿元）、汇率波动带来的财务费用环比-0.12 亿元、资产减值损失环比-0.30 亿元。另外，2021Q2 公司毛利环比下降2944 万元，毛利率环比下降1.1pct至19.0%，原因或在于铝合金和废铝的价差缩小（以南通有色破碎生铝和ADC12 价为基准，价差环比-21 元/吨），以及铝合金价格环比上涨（以南通有色ADC12 价为基准，环比+1245 元/吨）。

核心看点：公司核心优势在于国内外的废铝回收体系（美国、中国、南美洲、欧洲、澳洲、日本、东南亚等国家和地区）以及马来西亚的铝合金生产基地，国内自2018年将废有色金属夹带物控制标准从2%提高到1%后，废铝进口量逐渐下降；此外铝灰调整为固废后，海外废铝供应体系更加确保了公司的竞争优势。另外，公司马来西亚工厂有望持续扩产，在碳中和碳达峰的大背景下，废铝在资源节约、节能减排、汽车产业链ESG 要求达标方面更有优势。

盈利预测：公司废铝收购端全球布局，具有低价采购原材料优势，随着废铝回收能力的提升，公司铝锭生产的产能利用率具备较大提升空间，且精废铝价差逐渐扩大，打开利润空间，公司有望迎来量价齐升。预计2021-2023 年归母净利润至9.67 亿元、11.06 亿元、12.19 亿元，对应的EPS 分别为0.44 元、0.50 元、0.55 元。8 月17 日收盘价对应的PE 为9.7X、8.5X、7.7X。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、政策风险、产能利用率不及预期等