投资要点

中国铝资源再生龙头企业，废铝进口政策最受益标的。公司拥有全球性再生铝“回收+处理+利用”的一体化产业链，上游废旧金属材料回收业务产能60 万吨/年，铝合金制品产能65 万吨/年，是铝再生领域的龙头企业；预计“废七类”进口禁令下（上海有色网等媒体报道），国内废铝进口价格抬升，公司当前80%的原材料来自国外，原材料成本优势进一步凸显。

行业分析：1）预计进口政策拐点显现，行业结构面临结构调整。预计“废七类”进口禁令抬升国内废铝价格，到2018 年底我国将彻底禁止“废七类”进口，使得国内废料供给将呈现短缺，而国际废料过剩，使得废弃物采购成本下降，行业面临结构性变化。2）中国再生铝行业增长空间广阔。2016 年国内再生铝产量630 万吨，占铝总产量仅为16.6%，远低于全球平均水平，随着我国工业品报废周期来临，再生铝行业增长前景广阔。

收购Metalico 公司完成产业链垂直整合，获取上游利润兼具成本优势。子公司Metalico 在美国四大州布局废金属回收业务，当前拥有三条金属废料粉碎线，年处理报废汽车15 万辆，年处理金属能力达60 万吨，通过获取上游废弃物采购成本价格下降和终端产品价格上涨之间的价差将释放盈利弹性；Metalico 目前已经实现盈利增长，预计随着海外对钢铁和废旧金属的需求增长将大幅释放业绩。

铝价上涨将推升公司技术与产能充分释放：1）公司业务对铝价弹性大。

受供给收缩和消费增长的影响，铝价持续上涨为公司带来合适的宏观环境，公司产能利用率和盈利水平有大幅提升的空间，盈利弹性大。2）公司业务有一定的安全边际。“以销定产”的生产模式在铝价下跌情况帮助公司保持盈利水平。3）符合环保政策，资源综合利用，业务延展性强。公司拥有成熟的废铝采购、分类处理、熔炼生产体系，环保技术领先，资源综合利用，在国内环保督查趋紧的背景下，公司成长空间进一步打开。

全球布局再生铝市场获取渠道先发优势。公司当前拥有美国（AME、Metalico），马来西亚（怡球）和太仓总部三处铝回收网点，分别负责美洲、欧洲、马来西亚、新加坡和国内等地废料回收业务。国际化的采购网络有助于公司进一步巩固原材料成本优势。

风险因素：废料进出口政策变动；铝价下跌；子公司新投产和改造项目投产不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。预计公司2017-2019 年归属于母公司净利润分别为4.21/6.46/8.90 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.32/0.44 元。目前股价5.43 元，对应2017/18/19 年PE 为26/17/12 倍。综合考虑公司铝锭销售业务2017 年预测估值情况，给予公司6.1 倍PB 估值，目标价格6.9 元/股，首次给予“买入”评级。