事件

公司 2016 年 2 月 19 日发布公告,其海外并购标的 Metalico 在2016 年 1 月实现扭亏,当月净利润约为 22 万美元。投资要点

1. 业绩扭亏为盈,并购整合效果超预期

受 财 务 费 用 高 昂 和 金 属 市 场 低 迷 的 影 响 , MEA 公 司2013/2014/2015H1 分别亏损 3500 万/4400 万/2700 万美元(预计2015 年亏损 4000 万美元以上)。怡球资源 2015 年 9 月正式介入 MEA 公司的运营,使其 3 个月实现扭亏为盈,整合效应远超预期。预计 2016 年 MEA 公司将实现利润 500 万美元以上。

2. 私有化退市偿清有息负债,财务费用压力完全解除

MEA 公司自成立以来,主要依靠并购进行迅猛扩张,因不断向银行举债而承担了高昂的财务费用。 2014/2015H1MEA 公司利息支出 1000 万/400 万美元,大幅侵蚀公司净利润。在 MEA 公司私有化退市过程中, TML 公司已经支付约 6100 万美元现金为其偿还各类债务。目前, MEA 公司没有任何对外有息负债,财务费用和资产减值费用大幅度下降。

3. 运营资金注入, 业务恢复正常运转

被收购前, MEA 公司受银行信贷政策绑架,需维持一定应收账款和存货比例,导致资产周转率偏低, 库存减值损失严重; 而持续下跌的金属价格又使 MEA 公司难以维持该比例,无法获取足够的营运资金,限制公司业务发展。Metalico 由于缺乏现金流周转,总资产周转率只有 0.8(同类公司约 2.5), 产能利用率仅有 40%,业务陷入半停滞状态。并购后,受益于怡球运营资金的注入及废铝订单的支持, MEA公司的资产周转率及产能利用率将迅速恢复。预计 2016 年 MEA公司的产能利用率可以恢复至 70-80%。

4. 继续完善“汽车拆解+再制造”领域布局

目前, MEA 公司拥有三条金属废料粉碎线, 汽车拆解产能为40-50 万辆/年。 后期 MEA 公司会继续扩大汽车拆解产能, 并充分发挥自身作为海外并购平台的优势,将产业链延伸至美国汽车再制造领域, 持续完善美国地区汽车回收拆解领域全产业链布局。

盈利预测

预计公司 2015-2017 年营收 37.97/57.59/76.38 亿元,归母净利润0.13/1.92/5.03 亿元, EPS 为 0.02/0.36/0.94 元,给予“推荐”评级。

风险提示 大宗商品价格继续下跌;重组整合效果未达预期