2024Q4 非银板块主动权益重仓环比下降，券商板块机构配置位于历史底部从2024 年4 季度公募主动权益基金重仓股数据看，券商和保险板块持仓环比下降，4 季度非银板块上涨阶段机构明显减仓。2024Q4 末主动型基金重仓股中券商板块占比0.59%，环比-0.20pct，相对A 股低配3.44pct，位于近5 年季度数据10%分位数，机构持仓位于底部位置；保险板块占比0.66%，环比-0.39pct，相对A 股低配2.01pct，位于近5 年季度数据60%分位数，略高于5 年中枢。

券商、金融IT 和多元：券商并购主线标的环比增仓，江苏金租延续升势个股层面看，2024Q4 末持仓市值占比及环比变化为：华泰证券0.13%/-0.06pct，中信证券0.11%/-0.04pct，东方财富0.08%/-0.11pct、国泰君安0.08%/+0.05pct、同花顺0.05%/-0.05pct、中国银河0.03%/+0.01%、指南针0.003%/-0.01pct。东方财富、同花顺和部分头部券商持仓环比明显下降，而并购类标的国泰君安、中国银河、国联证券持仓股数环比提升，此外，零售优势突出的招商证券持仓环比提升。江苏金租2024Q4 末持仓市值占比0.07%，环比+0.02pct，机构持仓持续提升、创历史新高，香港交易所2024Q4 末持仓市值占比0.029%，环比-0.54pct，机构持仓位于近5 年历史低点。

保险：整体呈现环比减仓趋势，新华保险和中国财险环比增仓个股层面看，2024Q4 末持仓市值占比及环比变化为：中国平安0.31%/-0.24pct、中国太保0.25%/-0.14ct、中国人寿0.03%/-0.03pct、新华保险0.05%/+0.02pct、中国人保0.02%/+0.003pct、中国财险（H）0.86%/+0.14pct。剔除股价市值增长的干扰后，从持仓股数环比来看，中国平安、中国太保和中国人寿环比有所减仓，新华保险和中国财险环比有所增仓。

看好盈利改善向好、机构配置低位的券商板块，高股息类标的仍受关注（1）非银金融板块4 季度上涨明显，超额收益较强，机构减仓明显。券商板块中并购主线类标的环比增仓，国联证券收购民生证券、国泰君安和海通证券整合等行业事件在2024 年Q4 有实质性进度推进。保险板块看，经历3 季度停售后，市场对4 季度负债端和2025 年开门红预期较弱，且长端利率持续下行带来利差担忧，环比呈现减仓。权益弹性突出的新华保险环比有所增持。高股息标的江苏金租和中国财险持续增仓，仍受市场关注。（2）券商：个人投资者活跃度中枢提升趋势有望延续，券商板块估值和机构持仓仍在低位，2025 年上半年业绩低基数下同比增速较强，看好金融信息服务龙头公司、零售优势突出的中大型券商以及并购主题类标的。（3）保险：养老需求旺盛、转型持续见效有望支撑2025 年负债端稳健增长，投资端在考核长期化、偿付能力指标松绑等预期下，权益占比有望稳步提升，关注资产端beta 催化，看好权益弹性突出标的投资机会。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：东方证券，财通证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。

受益标的组合：指南针，招商证券，国信证券，同花顺，中国银河，新华保险。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。