事件：上交所披露，2024 年12 月A 股新增开户数为198.9 万户，环比-26%，同比+75%，2024 全年新增开户数2500 万户，同比+17%。东兴证券1 月7 日披露业绩预告，预计2024 年归母净利润同比增长77%至107%。

12 月开户数环比回落同比仍然高增，关注市场成交量与换手率中枢提升（1）12 月开户数据环比下降符合预期，值得关注的是同比仍然保持高增（券商开户有较强的季度性特征），开户数据是增量资金入市的前瞻指标，从12 月数据来看，个人投资者入市热度仍较高，有望为2025 年市场成交量中枢提升创造有利条件。1 季度是券商历年开户高峰，关注1 月新增开户数同比增速。（2）2024年10 月至2025 年1 月（ 截至2025.1.7 ） 四个月日均换手率分别为2.64%/2.55%/2.07%/1.60%，本轮换手率峰值接近2015 年水平，关注谷值水平，对于后续换手率中枢具有指引作用。“9.24”政策组合拳以来市场信心提振，新国九条重视投资者保护和投融资相协调，严把上市入口、提升上市公司质量、鼓励分红和回购、引入中长期资金等举措均利好投资者获得感提升，个人投资者参与度提高的市场环境下，换手率有望超过历史假设。

传统券商盈利改善尚未充分反映至估值，关注1 月业绩预增公告催化传统券商估值仍在低位，尚未充分反映2024 年和2025 年盈利改善预期，2025年1 月券商公告2024 年业绩预告或成为板块催化剂。（1）2024 年4 季度债市大涨叠加股市交易活跃，预计2024 年全年上市券商净利润同比+40%，预计一定比例的上市券商业绩增速有望超过50%，达到监管披露业绩预告的要求，考虑2024年业绩后券商估值仍处于低位（预计2024 年传统上市券商ROE 7.0% VS PB 估值1.14 倍）。（2）2025 年1 季度业绩基数较低（2024Q1 衍生品等大自营业务投资收益较低），在1.1 万亿元日均股票成交额假设下（截至1 月7 日，1 月日均股票成交额1.21 万亿元），预计上市券商2025Q1 净利润同比增长超60%，部分中小券商和零售优势突出券商同比弹性更强。

推荐低估值头部券商，看好零售优势突出以及业绩高弹性的中、小券商近期SFISF 互换便利第二期招标完成，市场迎增量资金，高层定调“稳住楼市股市”，关注推动中长期资金入市的政策出台，当前个人投资者入市热度仍然较高，市场交易活跃度有望维持较高水平，交易量中枢有望提升，利好券商基本面改善。

我们认为，传统券商盈利改善尚未完全反映至估值，1 月业绩预增公告有望成为板块催化剂，推荐低估值头部券商，受益标的国泰君安，看好互联网导流优势突出且零售业务收入占比高的传统券商，受益标的国信证券、招商证券，关注业绩高弹性的中、小券商，受益标的东方证券、第一创业。

风险提示：股市波动影响行业自营投资收益率；个人投资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。